东吴证券-爱奇艺-IQ.US-会员维持稳定增长，内容成本增速放缓-191107

《东吴证券-爱奇艺-IQ.US-会员维持稳定增长，内容成本增速放缓-191107（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-爱奇艺-IQ.US-会员维持稳定增长，内容成本增速放缓-191107（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　总营收增加主要由会员收入推动，会员人数增加符合预期。2019Q3公司实现总收入73.97亿元（yoy+7%），收入增长主要由于会员收入提高。会员服务收入37亿元（yoy+30%），占比超过50%，主要由本季度订阅会员的稳定增长推动，公司付费内容和多样化的运营激励推动了季度内会员数量的增长；在线广告服务收入21亿元（yoy-14%），主要由于中国宏观经济环境面临挑战、部分内容发布延迟以及原生广告的激烈竞争；内容分发收入6.804亿元（yoy-18%），其他收入9.32亿元（yoy+12%）。收入成本为82亿元（yoy+7%），占收入比重为110.5%，增长主要由于内容成本及其他成本项目的增加，其中内容成本为总成本的主要组成部分，本季度内容成本为62亿元，同比增长3%。经营亏损28亿元（上年同期亏损26亿元），经营亏损率38%（上年同期37%），亏损有所扩大，主要由于本季度成本增加较多。GAAP净亏损36.74亿元（yoy+17.6%），GAAP亏损率49.7%，GAAP归母净亏损36.88亿元（yoy+17.4%），GAAP归母净亏损率29.9%。截止到2019.9.30日，会员人数达到1.058亿人，99.2%为付费会员，上年同期付费会员为8070万人，同比增长31%。
　　公司坚持高内容投入，在稳固原有优势同时创新内容。2019年公司内容投入超200亿元，2020年投入将不低于19年投入水平，依托平台相对较高的风险承受能力发力创新内容。综艺类内容方面，公司继续坚持音乐类和选秀类主赛道，辅赛道以圈层综艺为主力，关注不同圈层的人群，挖掘商业价值；剧集类内容方面，剧集多样化程度将提高，19Q4以偶像剧和武侠剧为主力拓开内容多样化程度，2020年将按季上线多部高质量剧集；内容生态方面，公司持续完善少儿类、粉丝类泛文化内容矩阵，另外2020年为体育大年，重点关注公司体育类节目上线情况及对会员和广告业务的影响。
　　创作机制逐渐成熟，同时5G应用场景技术研发持续进行。公司推出工作室之间的赛马机制保证充分竞争、定制创新机制保证内容独特和强中台机制推动创作流程的标准化，强化平台风险分散优势，积极推动内容创新。公司新一代CDN系统奇速播用边缘计算技术在接近用户一端完成数据存储、计算与分析，有效支撑4K、8K、VR等视频的优质播放。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为287.77亿、363.42亿、433.93亿元，归母净利润分别为-104.19亿、-56.17亿、-22.98亿元，目前公司仍处于内容的投入期，短期仍难实现盈利，我们看好长视频赛道的高成长性以及公司自身在赛道内的竞争优势，给予“买入”评级。
　　风险提示：1、视频平台竞争加剧2、广告行业景气度持续低迷3、融资难度增大。