华创证券-梦百合-603313-2019年三季报点评：业绩符合预期，全球化布局稳步推进，毛利率持续上升-191108

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　　事项：
　　公司于2019年10月30日发布2019年三季报。2019Q1-Q3实现营业收入26.39亿元，同比增长25.40%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长135.89%；实现扣非后归母净利润2.69亿元，同比增长99.13%。2019Q3实现营业收入10.59亿元，同比增长28.88%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长52.17%；实现扣非后归母净利润1.32亿元，同比增长64.73%。
　　评论：
　　记忆棉床垫增收显著，全球化配置资源和产能，国内国外多元化经营促增长。公司依循“以销定产”的生产模式，通过线上、线下、零压房全渠道新零售开拓优质客户资源，以高附加值订单保高盈利水平。外销业务：公司应对全球经济新形势布局多国，塞尔维亚基地已投产，泰国、美国不期跟进，外销业务；布局美西：报告期内，子公司恒康香港拟收购美西家具综合零售商MOR公司不超85%股份，打造美国销售中心，完备全球布局。内销业务：以子公司上海梦百合为依托，依托线上线下平台，调适产品，多方位拓展内销市场。公司在外销市场逐渐扩大，内销业务逐渐打开，不断寻求新的利润增长点，2019年Q1-Q3，总体营收增长近25%。
　　毛利率持续提升，Q3费控好转。2019Q1-Q3净利率水平10.39%,同比提升4.83pct，主要系记忆棉床垫业务增长所致。2019Q1-Q3毛利率水平37.01%,同比提升6.91pct；2019Q3毛利率36.43%，同比提升3.71pct，环比下降4.25pct，主要系记忆棉床垫业务等高增值业务增长所致。2019Q1-Q3期间费用率20.78%,同比提升3.05pct；销售费用率13.32%,同比提升0.45pct；管理费用率5.98%,同比提升0.85pct；财务费用率0.39%,同比提升0.65pct，主要系H2费用率大幅提升所致。2019Q3期间费用率15.55%,同比下降1.01pct，环比下降7.16pct；销售费用率12.63%,同比下降0.56pct，环比下降3.45pct；管理费用率4.53%,同比下降0.11pct，环比下降3.59pct；财务费用率-1.61%,同比下降0.34pct，环比下降0.12pct。前两季度公司受渠道和海外布局影响，费用率有所上升，Q3改善明显。
　　布局国外产销基地，开拓国内广阔市场。行业层面，目前全球床垫消费规模持续扩大，其中记忆绵床垫开始在发达国家兴起，公司作为我国记忆绵家居产品领先企业，有望受益于记忆绵产品行业整体增长。公司层面，梦百合在生产、渠道与品牌方面均有清晰布局，具备长期发展实力。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.40、4.23、5.10亿元，对应当前市值PE分别为16、13、11倍，由于公司是我国记忆绵产品出口额最大的上市标的，且大客户稳定，考虑到公司境外收入稳健增长和境内市场快速拓展潜力，我们维持公司2019年22倍PE预期，对应23元/股目标价，受宏观环境影响，公司海外业务仍存一定不确定性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：房地产市场不及预期，汇率波动导致利润大幅波动。