东兴证券-哔哩哔哩-BILI.US-积极布局泛二次元领域生态圈，三大业务变现能力未来可期-191107

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　　哔哩哔哩（B站）是国内领先的年轻文化社区，是中国泛娱乐领域的先行者。随着公司变现能力的不断升级、三大业务的逐步成型和独特的用户特点的促进了营收的高速增长。哔哩哔哩将成为Z时代网络文化社区的领头羊。
　　资本新玩家蓄力挖掘货币化潜能。公司由纵深垂直的ACG内容向“泛二次元内容”拓展，吸引了大量泛二次元流量，用户和内容覆盖面变广。进一步投资布局泛二次元生态，投资公司达77家；与腾讯达成战略协议，将在动画、版权、游戏等多方面展开广泛合作；与淘宝达成联盟围绕内容电商进行拓展。
　　优质内容+垂直社区助力视频业务积累深度用户增量。公司积极激励内容创造者产生优质内容，升级UP主激励计划；不断拓宽自创PUG内容，打造VLOG社区、拍摄优质纪录片《人生一串》等。同时优化社区氛围，创造线上线下生态圈，核心会员数达4900万，同比增长39%，为平台打造核心竞争力。
　　三大变现业务构建稳定增长生态圈。游戏方面，国家重启游戏版号进程，公司逐步上线《双生视界》等上百款游戏，《Fate/Grand Order》带领着众多新兴多元的优质游戏，不断扩大公司游戏收入的增长空间；广告方面，公司积极寻找广告收入变现渠道，信息流广告实现从无到有的突破；直播与增值业务方面，用户规模剧增，培养虚拟主播及UP主主播为公司带来大量活跃粉丝和收益。各项业务稳定增长帮助实现公司长期盈利。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为65.55亿人民币、97.99亿人民币、144.34亿人民币，调整后归母公司净利润为-13.34亿人民币、-10.95亿人民币、2.66亿人民币，对应EPS分别为-4.34元、-3.56元及0.79元每股；对应P/S分别为5.47倍、3.66倍和2.48倍。首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：业务变现能力不如预期；行业竞争激烈；付费渗透率不足预期。