平安证券-长城汽车-601633-销量正增长、库存处低位-191108

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　　投资要点
　　事项：
　　公司10月销售11.50万辆，同比增长4.48%；1-10月，长城汽车累计销售83.91万辆，同比增6.66%。
　　平安观点：
　　10月销量继续同比正增长，预计跑赢乘用车行业，炮销量一鸣惊人：公司10月实现批发销量11.5万辆，同比+4.5%，终端销量预计实现环比正增长，好于行业表现（预计环比负增长）。分车型来看，哈弗F7和H6销量环比大幅增加，哈弗H6再次站上月销4万台阶；欧拉新能源环比略有拖累，主要是行业端过渡期后需求波动所致；WEY品牌站上月销1万辆台阶，其中VV6表现亮眼。皮卡炮上市后10月批发销量实现5020台，主销价格约为12万，期待后续表现。
　　库存仍处低位、优惠幅度稳定可控：预计现阶段公司经销商库存在1.5个月左右，库存压力不大。终端优惠方面，F和H系列终端优惠皆较为稳定，与3Q相比基本持平，整体上看优惠幅度稳定可控，预计4Q单车盈利仍可维持高位估计在6000元左右。
　　短期看F系列带来销量提高，长期看龙头潜力显著。公司产品线梳理，2019年预计将持续跑赢行业，伴随行业复苏单车盈利将逐步向上。高盈利车型皮卡炮新车上市打开份额提升之路，2020年全新平台suv上市产品力再上台阶，新能源汽车自研核心零部件+全新平台，公司销量有望继续突破向上，龙头潜力显著。
　　盈利预测与投资建议：公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。维持业绩预测，预计2019-2021年EPS分别为0.55、0.94、1.27元，维持推荐评级。
　　风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV竞争格局恶化风险，合资品牌SUV价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3）双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。