中银国际-煤炭行业2019年三季报综述：煤价下行，归母净利仍增长 5%，表现较好-191108

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　　煤炭企业19年前三季度归母净利润同比增长5%，好于预期。煤价下跌下，利润率继续攀升，良好的成本控制比较超预期。此外，产销量增长，部分公司的煤价仍在增长，经营改善、优化、现金流继续增长，资产质量得到进一步提升。上市公司的业绩抗风险能力进一步增强。
　　支撑评级的要点
　　归母净利润同比增长5%，好于预期。19年三季报22家主流煤炭公司归母净利润同比增长中值为5%至35亿元（扣非后业绩增速同为5%），好于预期。主营收入同比平均增幅6%，为煤炭产销增长与煤价的作用。业绩分化较大，归母净利增长最好的三家都为非经常损益所致：神火股份（+765%），新集能源（+113%），永泰能源（+322%）。经营性业绩增速较高的有：平煤股份（+68%，精煤战略量价齐升），山煤国际（+98%，剥离亏损贸易业务轻装前行，自产煤量价齐涨），中煤能源（+40%，产能大增）等，表现较差的有平庄能源（-232%，煤矿煤质不稳定影响煤价，成本增加），大有能源（-77%，产销量下降，经营欠佳），昊华能源（-34%，高盈利能力的北京煤矿退出，内蒙煤矿投产但盈利能力稍弱，贸易煤减少）等。
　　业绩超预期的原因主要与良好的成本控制、期间费用率继续下降、经营利润率和净利润率继续攀升有关。此外，产销量增长，部分公司的煤价仍在增长，经营改善、优化、现金流继续增长，资产质量得到进一步提升支撑了良好业绩。
　　意外惊喜的是：经营利润率和净利润率继续提升：由于煤价回调带来近几期业绩利润率普遍逐渐下滑，但本期平均经营利润率为15%（去年同期为14%），净利润率为9.7%（去年同期为9.2%）。利润率的继续提升主要是得益于期间费用率的下降。除了销售费用同比提升16%外，管理费用和财务费用同比分别下降3%和13%，这导致期间费用率由去年同期的11.5%下降至10.8%，这是近6年来的最低值。
　　资产质量继续改善向好：前三季平均ROE10.1%，同比增加1.4个百分点，为近年新高。资产负债率继续小幅下降至54%，未来仍有下降空间。
　　前三季煤价和行业总体震荡下行：前三季度，动力煤市场价同比下跌11%，长协煤与去年同期一样。统计局数据，今年前9个月，煤炭开采和洗选行业营业收入同比增长3.9%，增速呈缓慢下降趋势；营业利润和利润总额同比减少3.2%，连续8个月负增长。今年总体行业表现差于去年，主要与煤价下跌有关。但上市公司的业绩明显好于行业，得益于其更优质的资产、更好的成本费用控制、业务转型优化等。
　　重点推荐
　　看好龙头低估值、业绩表现较好、转型升级经营改善明显的公司：山煤国际、陕西煤业、潞安环能、山西焦化、阳泉煤业等。
　　评级面临的主要风险
　　经济走势低于预期；环保安检趋严且常态化；清洁能源替代加速，对超产、违规违建矿的监管放松；国企改革进度和力度低于预期。