中银国际-油服行业点评：页岩油增储上产拉开序幕，增产设备需求再迎爆发点-191108

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　　就在页岩气推进相当顺利的今年，页岩油的勘探开发也相继传出好成绩，一方面体现我国油气资源具备潜力，另一方面体现“七年行动计划”的实施效果显著。页岩油的成藏条件与页岩气基本类似，其施工方式和增产措施也依赖于水平井+压裂增产技术，因而页岩油勘探开发也会拉动增产设备及服务需求爆发式增长，设备受益企业包括杰瑞、石化机械四机厂、宝石机械等，服务包括杰瑞能服、安东、华油、百勤等。
　　支撑评级的要点
　　我国相继获得页岩油勘探重大突破。（1）今年3月，大港油田官东地区形成亿吨级增储战场，中国石油在渤海湾盆地率先实现陆相页岩油工业化开发；（2）吉木萨尔10亿吨页岩油藏，成为国家级陆相页岩油示范区；（3）长庆油田陇东10亿吨级庆城油田也成为国家级页岩油开发示范区；（4）今年8月四川盆地首口页岩油井南充2井水平井正式开窗侧钻，西南油气田页岩油勘探开发实现零的突破。
　　页岩油突破传统油气成藏条件，大量运用增产技术。我国页岩油埋深普遍在2,000-4,000米，且储藏在烃源岩中，同样具备低丰度、低渗透、低产量等特征，需突破传统的生、储、盖、运、圈、保等六大成藏条件，通过“水平井+体积压裂”一体化技术，才能大规模发现和开发形成产量。目前我国新疆地区的吉木萨尔油田，长庆油田的陇东地区页岩油井，均以水平井+压裂工艺为主。
　　多个页岩油示范区成立，未来5-7年形成近1,000万吨年产量目标。（1）大港油田2019至2025年整体计划部署井位105口；到2019年底，新建产能11万吨，年产油5万吨；到2025年，整体增储3亿吨，新建产能100万吨，年产油50万吨；（2）2018-2019年陇东页岩油示范区完钻水平井192口投产73口，年底之前将完钻水平井255口，形成年产100万吨原油的能力。到2025年原油产量目标500万吨/年；（3）2019年，吉木萨尔页岩油区计划动用钻机45部，完钻近百口井，全年计划压裂55口井；根据发展规划，吉木萨尔页岩油区2021年原油产量将达100万吨，2025年将达到200万吨并稳产数年。
　　我国页岩油成本处于盈亏平衡点附近，学习曲线和规模效应将持续提升经济性。综合单井产量、单井投资、衰减速度等井场数据，我们估计大港页岩油开采成本在60美元/bbl左右，相比目前油价水平，页岩油成本处于盈亏平衡点附近。根据页岩油气的开发经验，未来井组的规模化部署以及施工的学习曲线效应，将推动页岩油开发成本逐年下降，而从使得页岩油逐步具备经济性。
　　美国页岩油产量占美国原油产量的70%，相比之下我国具备开发潜力。据EIA数据显示，目前美国原油产量1,250万桶/日，而七大页岩油产区产量880万桶/日，页岩油的产量占比超过70%。而我国页岩油勘探开发慢于页岩气5-8年，目前页岩油仍处于规模化开发的第一、二年，2025年前后才能形成规模产量。
　　2020年开始，页岩油对增产设备需求拉动效果明显。根据各公司公告，我们预计宝石机械、杰瑞股份、四机厂今年交付量都将突破100台，均较去年有50%-100%大幅增长，但设备需求增量主要来自页岩气。随着吉木萨尔、陇东地区和大港油田进入增储上产加速期，压裂增产设备需求的边际变化会十分显著，我们假设2020年实现页岩油1,000万吨/年产量，对应压裂设备需求量接近100万HHP，年均增量需求15万HHP，相当于今年全国需求量的15%-20%左右。
　　重点推荐
　　个股方面，我们持续强烈推荐：杰瑞股份，建议关注中海油服、海油工程、中油工程、石化机械、石化油服、安东油服、华油能源、宏华集团等。
　　评级面临的主要风险
　　油价意外大幅下行影响油服景气度变化；竞争模式变化导致行业分化明显。