富途证券-AMD-AMD.US-财报点评：数据中心冰火两重天-191108

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　　Q3营收、净利符合预期，有息负债情况大幅改善
　　AMD 2019财年Q3营收18.01亿美元，同比增长8.95%，环比增长17.64%，创2006年以来新高；GAAP毛利润率为43.25%，同比上升3pct，环比上升2pct，创2012年以来新高，净利润同比、环比皆大幅提高，但都在公司Q2给出的指引范围之内。
　　AMD本季度有息负债本金总额下降了2.06亿美元，现金等价物及金融资产总额首次超过了有息负债本金总额。庞大有息负债造成数倍于对手的净利息支出是AMD沉重的包袱，但如今有息负债情况正在好转。
　　游戏主机疲软，明年下半年才能扭转颓势
　　虽然AMD在Q2财报电话会议中提示过半定制业务会持续疲软，但游戏主机的疲软程度显然超出了市场预期，企业、嵌入式和半定制业务整体下滑了26.6%，这还是考虑到三星1亿美元订单的情况下。
　　数据中心两极分化：CPU、GPU冰火两重天
　　EPYC + Ryzen一直被视为AMD“逆袭”的重要武器，市场对EPYC业务也抱有较高期望。本季度EPYC不负所望，创下2006年以来AMD服务器CPU营收的历史新高。
　　反观数据中心业务中的GPU表现，本财季意外迎来滑铁卢。数据中心GPU营收同比持平，环比出现大幅下降，最终还是未能延续增势。游戏GPU营收环比增长也难以阻止数据中心GPU下滑。导致AMD本财季GPU整体营收（数据中心+游戏）环比出现下降。
　　Ryzen环比三连增，Q4决战Intel
　　根据财报显示，本财季Ryzen CPU的ASP也迎来同比、环比的增长。而且之前表现较弱的笔记本端Ryzen产品，其ASP环比也出现了上涨，营收更是连续两个季度保持两位数增长。整个消费级CPU营收有望在下一季度实现连续四个季度环比增长的壮举。
　　尽管Ryzen创下了2011年以来AMD消费级CPU的最佳销量，但在Intel产能危机留下的时间窗口关闭后，Ryzen能否延续增势，仍需谨慎观察。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计AMDFY2019/2020/2021年营收为67.04/80.45/88.49亿美元，对应EPS分别为0.45美元/0.74美元/0.83美元，较市场预期更为谨慎。主要原因与数据中心表现有关，另外2020财年上半年半定制业务出现滑坡的概率较大。我们给予AMD 2020年P/S 5倍估值，目标价37美元，暂给予“中性”评级。
　　风险提示
　　贸易摩擦；数据中心业务表现不及预期；Intel CPU市场表现超预期。