中泰证券-方大特钢-600507-三季度盈利创2017年以来最低水平-191029

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　　投资要点
　　业绩概要：方大特钢公布2019年前三季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入110.94亿元，同比下滑13.21%。实现归属于上市公司股东净利润12.77亿元，同比下降44.82%；对应EPS为0.88元，其中1-3季度EPS分别为0.32元、0.40元以及0.15元；
　　三季度业绩降幅明显：方大特钢近4个季度实现归属于母公司净利润分别为6.12亿元、4.70亿元、5.85亿元以及2.22亿元，公司单季度盈利不仅出现明显回落，而且创2017年以来的最低水平。公司盈利的下滑是内外交织的结果所致，从行业层面而言，我们测算三季度螺纹钢吨钢盈利环比降幅高达325元，环保限产不及预期导致淡季累库明显，建筑类钢材价格大幅下挫对公司盈利压缩较大；另一方面，5月底公司2号高炉发生燃爆事件，截至目前高炉尚未复产，此高炉年产铁水125万吨，公司2018年年产铁水仅346万吨，高炉事故导致的产量缩减对公司业绩影响明显；
　　四季度行业盈利或止跌企稳：虽然近期黑色商品持续走弱，但从最新公布出来的的地产数据来看，结合前期的库存和成交数据，钢铁实际需求表现依然不俗，持续好于市场预期，钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放，在需求相对平稳之际，钢材价格仍有反弹可能，行业盈利将迎来阶段性修复时点；
　　投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，虽然未来行业盈利中枢或有所回落，但民营体质所带来的成本优势有望使其保持较强的竞争能力，预计公司2019-2021年EPS分别为1.05元、1.18元以及1.24元。考虑到其当前整体估值已经处于较低水平，反应了盈利下滑预期，若后期公司盈利能得以保持，股价存在修复空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放；事故高炉复产低于预期。