新时代证券-10月物价数据点评：猪肉价格推动CPI增速显著破3-191109

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　　猪肉价格推动CPI增速加速回升
　　猪肉价格推动CPI增速显著破3。2018年10月CPI环比处于年同期高位，在高基数的情况下，2019年10月CPI增速达到3.8%的高位，主要原因在于：（1）猪肉价格继续大涨。10月猪肉价格同比上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，占CPI同比总涨幅的近三分之二。（2）蔬菜价格降幅收敛。8-9月鲜菜对CPI拖累较大，而10月鲜菜价格同比降幅从11.8%收窄至10.2%。（3）猪肉价格上涨的外溢效应。受猪肉价格上涨拉动与消费替代需求影响，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在12.3%―21.4%之间，五项合计影响CPI上涨约0.41个百分点。由于非洲猪瘟病毒可能将存活相当长时间，生猪产能恢复需要周期，未来两三年内可能都要接受高猪价的现实，目前看，CPI增速已经突破基数抬升的限制，随着四季度基数下降，可能发生“猪油共振”，CPI增速将持续处于高位。
　　供给因素导致的物价上涨暂时不影响逆周期政策加码，但可能制约宽松空间。猪肉价格上涨已经带动其他食品以及餐饮价格上涨，这会提高居民的生活成本，历史上这种情况往往伴随货币政策收紧，但本轮周期不太一样，CPI与核心CPI增速极度分化，这表明需求仍很疲弱，意味着物价上涨主要由供给因素导致，即便收紧政策也改变不了未来猪肉短缺的事实，针对猪肉价格上涨，目前主要通过增加供给方式来应对。目前非食品价格还没有明显上涨，结合近期央行下调MLF利率的操作，反映当前的物价上涨暂时不会导致政策基调发生根本转向。不过，由于食品占居民消费的比重仍较大，若物价涨幅长期高居不下，不排除货币政策会更加中性。
　　年底PPI增速或将止跌
　　10月PPI环比继续正增长，高基数拖累PPI增速回落。年底PPI增速或将止跌。当前PPI同比负增长主要受高基数影响，PPI环比并没有回落，这与传统意义上的通缩完全不同，当前不存在工业品通缩风险。10月之后，PPI翘尾因素将回升，大宗商品价格迎来超低基数。同时，基于我们对全球经济的展望以及OECD综合领先指标、企业杠杆率同比增量等领先指标，预计年底PPI增速将止跌，由于油价增速同步或领先PPI增速1个月，PPI低点可能在10月或11月。PPI增速止跌回升可能导致：（1）推动企业补库存。（2）不再拖累企业盈利，并与减税降费政策共振，带动企业盈利改善。（3）改变债市多头关于PPI通缩的逻辑。
　　风险提示：物价全面上涨