国盛证券-证券行业点评：再融资全面松绑，资本市场利好再释放-191109

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　　事件：2019年11月8日，证监会就主板（中小板）、创业板、科创板再融资规则修订公开征求意见。
　　此次修订最主要体现在三个方面：1）降低门槛：包括取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件和非公开发行股票连续2年盈利的条件等；2）放松非公开发行股票定价和锁定机制：上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日（此前全部定位发行期首日）；将发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由现在的36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制。3）适当延长批文有效期：将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。（具体详见后文表格梳理）
　　再融资规则松绑，定增市场有望加速回暖。17年，为遏制一二级市场套利、资金脱实向虚等市场乱象，再融资新规+减持新规发布，对发行定价、规模、频率、募集资金用途和锁定期上进行了限制，再融资市场的积极性受到一定影响。16年整体再融资规模（定增+配股+优先股+可转债）曾一度达到1.9万亿，而17年则萎缩至不到1.37万亿，同比下降28%。其中，定增受到影响最大，17年定增规模为1.27万亿，相比16年的1.69万亿下降25%；而18年继续缩减至7524亿，相比17年继续缩减40%。此次修订最明显的利好即为定价区间放宽至8折，以及锁定期放宽且不受减持新规的限制，直接放宽了当前再融资市场的核心约束，后续资本市场再融资，尤其是定增有望走出低迷，加速回暖。
　　对资本市场影响：改革持续推进，有效激发市场活力。1）在一定程度上缓解了中小上市公司再融资的难度，有效提升直接融资占比。此次再融资松绑，受益最大的即为创业板，除了定价和锁定期限制放开后，对于再融资门槛也有所降低。根据wind数据粗略统计，“放宽连续两年盈利”即可让大约125家创业板公司重新获得非公开发行的资格，而“取消资产负债率高于45%”这一条可让535家创业板公司重新满足发行条件。此举将拓宽创业板再融资服务的覆盖面，有利于科创企业融资，有效支持实体经济，提升直接融资占比。2）提升上市公司质量，助力优质企业做大做强。结合10月正式落地的《上市公司重大资产重组管理办法》（修订版），监管加大政策鼓励，切实提升上市公司整体质量，助力优质企业通过再融资和并购重组的方式做大做强，夯实资本市场可持续发展的基石。
　　对券商影响：投行业务有望获得提振。据wind数据统计，截止11月9日，中金、中信和华泰证券定增规模均在600亿以上，位列券商前三名；而从收入来看，19年以来，中信证券增发业务收入高达1.4亿，市场份额高达15.42%，另外国元、国金、国泰君安、国信和广发证券市场份额占有率均超过5%。作为资本市场的直接参与者，再融资需求的增加有望为券商投行带来增量业务，在一定程度上带来业绩改善。
　　风险提示：宏观经济下行；再融资政策推进进度不及预期，股权融资市场回暖整体较为缓慢。