华创证券-建筑行业2020年度投资策略：苦寒已过，梅香将至-191109

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　　稳增长地位凸显，基建或成唯一选择：2019年国内经济面临多重挑战，外部贸易保护主义抬头，贸易摩擦反复，内部实体经济动力不足，PMI连续五个月位于荣枯线以下，三驾马车集体低迷。固投方面，前九个月房地产开发投资累计同比+10.5%，增速与八月持平，较年初降1.1个pp，边际下滑幅度明显高于去年；制造业固投完成额累计增速为2.5%，除6-8月小幅回弹外，其余均保持下行趋势，累计同比已降至历史最低值。我们认为，当前经济仍承压，稳增长将被“放在更加突出的位置上”，固投增速两降一升，基建或成唯一选择。根据发改委的项目批复来看，去年下半年至今，铁路及轨交为重点项目领域；近期《西部陆海新通道总体规划》、《交通强国建设纲要》陆续出台，进一步确定了本轮基建稳增长的方向。
　　资金面回暖，模式进化，明年基建投资有望继续增长：社融结构性改善，企业中长期贷款占比提升，MLF利率下调5个基点，宏观层面释放宽松信号。基建资金方面，PPP项目监管趋严，减税降费致地方财政收入放缓，基建融资的两大渠道――国内贷款和自筹资金均受影响，政策倾斜下专项债将为最大增量。专项债做重大项目资本金的模式（PCGP）看似与PPP如初一辙，但在该模式中，中央资本代替了PPP中的社会资本，资金来源更具保障，同时对项目质量也提出了更高的要求。与2015-2017年PPP项目的野蛮生长不同，6月专项债新政出台，至今仅9个项目落地，其中仅4个项目在融资来源上使用了银行贷款。我们认为，相较于PPP模式，PCGP模式项目或许对贷款的撬动作用相对弱一些，但项目审核及资金使用更加谨慎，收益保障性也将更高。9月审批投资累计同比首次转负为正，增速较8月大幅提升34个pp，基建复苏逻辑再次得到验证。另外，地方政府近期频繁召开项目融资活动及开工活动，逆周期加码，项目推进加快，基建投资明年有望继续保持增长。
　　设计+装饰，产业链上下游探寻更多机会：1）设计企业位于产业链上游，基建复苏下有望率先受益，龙头企业激励制度完善，人才充沛，对项目的把控能力更出色，在目前行业集中度较低的情况下，有望加速抢占市场；2）地产加速竣工，销售回暖，短期内将对下游的装饰业形成利好。中长期来看，地产集中度逐渐走高，全装修比例提升，龙头企业管理能力出色，应对市场变化、挖掘新增长点的能力更强，业绩增长无忧。
　　多维度筛选“遗珠”―中材国际&上海建工：通过成长性（收入和净利增速）、估值及股息率等指标，我们筛选出了中材国际和上海建工两只成长性优良个股，二者均满足以下条件：1）2019年预测营收/净利增速均超15%；2）估值探底，小于历史PE中位数的1/2；3）股息率均高于3%，各为4.3%、3.9%。
　　个股推荐：目前建筑业估值已接近底部，基建回暖下，本轮重点布局的交通板块及位于产业链上游的设计行业存在投资机会，推荐订单充沛、业绩稳健的基建央企中国铁建、中国中铁，以及人才密集、激励完善的设计龙头苏交科、中设集团，建议关注中国建筑。
　　风险提示：基建投资增速不达预期，政策推进不达预期，宏观经济下滑严重。