安信证券-交通运输行业周报：“双11”电商大促开启，京沪高铁IPO再提速-191110

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　　■快递：“双11”电商大促开启，行业全面进入旺季高峰期，龙头快递估值回调具备吸引力。本周，“双11”电商大促正式开启，快递行业进入旺季高峰期。国家邮政局预计今年的“双11”旺季高峰期将从11月11日持续至18日，高峰期间全行业处理的邮快件业务量将达到28亿件。高峰期间，行业日均处理量将达3.5亿件，超过日常处理量的2倍。我们测算今年“双11”期间（按可比口径日期11.11-11.16）全行业快递包裹量同比增长27%，近年来快递行业提质增效，爆仓、延误等问题已大幅缓解，预计今年旺季快递行业将平稳有序渡过，同时快递企业有望借助旺季来实现产能扩张和信息化智能化水平的提升。根据A股快递企业最新披露业绩，快递企业盈利分化：顺丰/韵达/圆通/申通Q3扣非后归母净利润分别为11.8/5.98/5.12/2.67亿元，分别同比+61.6%/+25%/+17.4%/-38.8%。当前快递行业正式进入旺季，各快递企业开启旺季提价（中通圆通已经发布调价通知），建议重点关注业绩高增长+估值回落具备吸引力的韵达股份，量增速回升、盈利能力有望逐季改善的顺丰控股，同时关注低估值的圆通速递与申通快递。
　　■航空：人民币升值提振航空板块，静待需求回暖。1）近期，受中美贸易谈判向好刺激，人民币兑美元汇率快速升值，利好航司汇兑损益。从供需基本面看，供给端冬春航季内航内线航班增速5%，延续了行业供给改革的思路，行业供给增速大幅收缩，需求端数据看，19年1-9月旅客运输量同比+8.7%，为近年增速低位，后期关注航空需求的复苏回暖。2）由于今年过年公商务出行增速放缓，行业整体需求仍较疲软，从收益品质来看，Q3国航/南航/东航座公里收益分别同比-5%/-4%/-6%。2019Q3国内航油出厂价同比下降10.9%，布伦特原油均价为62.1美元/桶，大幅低于去年同期75.2美元的价格（同比-17%），各家航司在低油价的驱动下均录得了良好的成本改善。3）冬春航季内航内线航班增速5%，从17冬春至今每个航季的内航内线增速分别为8.1%/5.5%/6.8%/9.0%/5.0%，随着需求复苏回暖，行业供需差带来的客座率与票价弹性有望释放。当前航空估值(PB)处于较低水平，需求一旦回暖建议积极关注三大航及春秋、吉祥。
　　■机场：成本上涨略超预期，免税业务长期发展向好。1）上海机场Q3归母净利润12.95亿，同比+15.7%，业绩基本符合预期，本期公司受到地区线客流量下滑影响，免税销售额增速面临压力，成本端：卫星厅的投运带来相关成本增加，费用管控依旧良好，管理费用环比大幅减少。长期看，公司具备绝对区位优势，随着卫星厅投产时刻有望在后续航季获得放松，非航发展空间仍巨大。2）深圳机场Q3归母净利润1.7亿，同比-16.6%，业绩低于预期：收入端受宏观经济下行影响，广告业务持续了上半年的下降颓势，而成本端由于人工成本的上涨而持续受压，短期业绩面临一定压力；3）白云机场Q3归母净利润1.45亿，同比-32.9%，业绩低于预期：收入端民航发展基金返还取消以及有税商业退租，拖累营收端增速，另外，成本端人工和外包等成本上涨超预期。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。
　　■航运：油运运价短期博弈增强，供需基本面长期向好。本周原油运输指数（BDTI）为914点，较上周-12.12%；成品油运输指数（BCTI）为622点，较上周-10.25%。油运运价短期博弈性增强，但仍处于相对高位。当前油运进入到下半年的传统海运旺季，预计供需缺口将维持。而随着2020年IMO环保公约临近，部分老旧船型将加速出清将，美国原油出口增加提升平均运距，行业基本面长期向好。BDI指数为1378点，较上周-18.8%；CCFI指数为808.93点，较上周+1.74%。航运板块重点建议关注油运，基本面持续改善，旺季运价有望维持高位带来盈利改善，旺季表现可期。
　　■公路铁路：京沪高铁IPO再提速，强力推动铁路资产证券化。1）据证监会最新披露，京沪高铁IPO将于11月14日上会，从首次申报IPO申请文件到上会,京沪高铁只用时23天时间。根据京沪高铁招股说明书，京沪高铁2016至2018年的营业收入分别为262.58亿元、295.55亿元和311.58亿元；净利润达到79.03亿元、90.53亿元和102.48亿元，京沪高铁作为铁路系统内最优质资产，旅客质量和盈利能力均处领先地位，本次上市IPO，将强力推动铁路资产证券化，对铁路行业改革带来积极示范作用。2）2019Q3大秦铁路大秦线货运量同比下滑7.81%，主要受到下游电煤需求不旺影响以及检修错期影响，公司成本管控力度较好，整体业绩符合预期。3）广深铁路受到香港动乱影响，2019Q3客运总量同比下降7.08%，其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降3.57%、6.33%、57.13%，此外成本端的结算周期也导致本期成本同比涨幅较大，整体业绩低于预期。公路、铁路经营稳健，股息率较高，具备良好防御配置价值。此外京沪高铁上市提速，有望带来铁路客运板块估值水平提升。
　　本周投资策略：当前龙头快递企业估值回落后具备吸引力，我们持续推荐；同时关注受益中美贸易战缓和的航空（受益人民币升值）与航运等周期板块；本周组合：韵达股份、顺丰控股、德邦股份、中国国航。
　　■风险提示：
　　宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。
　　快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。
　　油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。