中泰证券-非金属建材与新材料行业水泥板块 2019Q3 行情回顾：Q3 普遍高景气，关注 Q4 广东边际改善机会-191109

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　　投资要点
　　2019Q3收入及利润分析：需求强供给稳，支撑水泥2019Q3业绩增长。需求端有增量，供给端韧性强，叠加龙头集中度提升带动水泥上市企业前三季度利润同比增长22%。2019年1-9月水泥累计产量同比上升6.9%，上市水泥企业业绩2019Q1-Q3总体同比保持稳健增长，2019Q1-Q3水泥企业上市公司合计实现营业收入2874.10亿元，同比增加26%；实现归母净利润431.96亿元，同比提高22%。
　　从水泥产量看，1-9月6.9%的水泥累计产量增速略超我们年初的预期。分地区看（统计局未公布9月分地区数据），1-8月华北、东北、西北的需求修复较为明显；华东在去年较高的基数下依然维持了8.3%左右的较好增长；西南地区也维持了良好的增速；两广地区由于上半年雨水天气较去年同期大幅增加，影响了出货进度，同比出现小幅负增长.
　　从价格看，Q3单季度全国价格继续创历史最高位置，相比去年同期小幅走高。分地区看，华北、西北地区表现最为亮眼，华东、中南地区依然维持历史最高位置.
　　从水泥企业单季度的毛利率情况来看，水泥企业普遍盈利能力均处在历史高位。分区域看，华东地区的上峰和西北地区的祁连山创出新高，然而由于华南普遍降雨天气影响，塔牌、万年青、福建水泥的Q3单季度的盈利受到一定冲击.
　　2019年，水泥企业在较好的盈利以及较小的资本开支情况下，继续修复资产负债表。从上市企业中来看，2017年年初至今，之前资产负债率较高的冀东、上峰、天山、华新等企业持续修复资产负债表，大幅降低了资产负债率；经营非常稳健的海螺和塔牌，2019Q3的资产负债率仅21%/13%。
　　Q4水泥景气度展望：复制18Q4走势，我们预计Q4前期更强后期稍弱。基于前文水泥Q4的供需判断，在水泥行业需求端同比有望实现小幅正增长，供给端逐步放松的判断下，我们预计2019Q4水泥行业景气度向上确定性较强。但受制于供给端的放松，接近年末景气度高位再向上上冲的动力将不太足。由于10月，11月前期基本都是旺季，企业基本都满产满销，在需求端小幅强于去年的情况下，华东地区的价格判断上我们认为Q4价格在前期可能更高于去年；但Q4后期由于供给端的释放，特别是华北地区的放松对华东的传导影响，预计Q4后段水泥价格高度不及去年Q4。分区域看，我们认为重点应该关注广东区域的水泥景气边际改善，一方面本身需求端的延后释放将带来同比增量，另一方面广东一直以来也没有明显的错峰生产，对供给端政策弱化的冲击不是特别明显。
　　Q4重点关注广东省水泥投资机会，推荐塔牌集团。我们认为需要重点关注2019Q4广东水泥需求增速有望继续环比改善。从2019年1-8月华南以及两广整体的水泥出货进度看，2019均逊色于2018年，我们认为主要是由于天气原因导致，而不是因为区域基建或地产的需求弱化，而展望2019年下半年，这部分滞后的需求有望释放。根据香港天文台公布的数据及模拟预测，今年9-11月输送到华南沿岸的水汽较少，因而该区雨量会较少。我们认为，如果降雨量较少将有利于四季度的水泥施工的连续性以及水泥价格持续回暖。
　　风险提示事件：全球宏观经济风险；供给侧约束明显放松；部分区域水泥产能的新增冲动