东吴证券-环保工程及服务行业周报：天然气门站价或移出中央定价目录，关注环保天然气行业投资机会-191110

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　　建议关注：维尔利,深圳燃气,国祯环保,中再资环,瀚蓝环境,东江环保,光大国际,海螺创业,龙净环保,新天然气,蓝焰控股,百川能源
　　核心观点
　　天然气门站价格移出中央定价目录(修订征求意见稿)。国家发改委近日就《中央定价目录》(修订征求意见稿)公开征求意见，此次修订征求意见稿将各省区市天然气门站价格从《中央定价目录》中移除，而跨省区市管道运输价格予以保留。同时，修订征求意见稿对现行天然气定价机制进行了备注总结，即海上气、页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气、直供用户用气、福建省用气、储气设施购销气、交易平台公开交易气以及2015年以后投产的进口管道天然气的门站价格，由市场形成；其他国产陆上管道天然气和2014年年底前投产的进口管道天然气门站价格，暂按现行价格机制管理，视天然气市场化改革进程适时放开由市场形成。
　　深圳燃气海气供应能力近半量利齐增，资本开支下降ROE回升可期。1)气源成本下降超过电厂成本合理区间，毛差翻番！电厂燃料成本降幅达到0.15元/m3时，电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前气源内外价差远高于0.15元/m3，因此气源成本下降有效促进发电需求同时，LNG气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG接收站满产后，业绩弹性可达48.8%。2)资本开支高峰已过ROE回升！随着LNG接收站产能利用率提升，ROE有望回升至2015年前14.13%的水平。受低成本海气供应量增加，公司Q3单季归母净利润同比大增58.29%至3.23亿元，较Q2单季业绩增速-9.04%出现显著改善，迎来业绩拐点。
　　垃圾分类商业模式、推进节奏、公司受益程度和对垃圾焚烧的影响。1）商业模式toC，全居民承担须增加27元/月・户，分类习惯养成后费用有望减轻61%。全国地级市餐厨垃圾年运营费用643亿（处理+清运+分类）占18年财政支出0.29%。2）推进节奏：2020年市场快速释放。厨余处理核心设备市场空间364亿，2020年增长286.67%后稳定在58亿，其他环节同理。3）公司受益程度a）维尔利19-25年年均收入弹性50.35%，利润弹性71.58%。19年上半年扣非归母净利润同增50.52%，近期中标上海市第三个湿垃圾处理项目――金山区固废综合利用工程设备采购项目，中标额1.26亿元。b）龙马环卫至25年清运服务收入总弹性15.14%，利润总弹性15.45%；分类服务收入总弹性56.98%，利润总弹性58.12%。4）垃圾分类未对垃圾焚烧量产生明显影响。清运量自然增长+焚烧比例提升与垃圾分类的减量对冲，预计净增额从19年1.37万吨/日扩大至25年4.27万吨/日。
　　抛开博弈，聚焦“增长的确定性”。寻找行业持续增长，商业模式通顺，现金流内生/融资能力强的标的，结合公司治理与战略清晰度。1.水处理：关注资本金生成与模式成熟的重点区域：国祯环保。2.再生资源4年5倍空间，龙头公司渠道资金优势凸显，外延扩张切入危废领域、改善现金流：中再资环。3.燃气：着眼量增是根本，19年上半年全国天然气产量864亿立方米，同比增长10.3%，进口天然气4692万吨，同比增长11.6%，新天然气，蓝焰控股，百川能源，深圳燃气。4.危废：关注龙头的治理改善，水泥窑行业放量：东江环保，海螺创业，金圆股份。5.垃圾焚烧：关注行业格局和项目放量周期：光大国际，瀚蓝环境，旺能环境。
　　最新研究:深圳燃气三季报点评：低成本海气供应增加量利齐升，Q3业绩大增；中再资环三季报点评：经营业绩大幅增长，营运效率提升；国祯环保三季报点评：业绩接近预告上限三峡入主开启轻资产红利；龙净环保三季报点评：营收大幅增长，持续拓展新增订单；东江环保三季报点评：经营现金流大幅增长，体现实际经营业绩；
　　风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期