华创证券-军工行业双周报2019年第13期：三季报保持增长趋势，中航飞机启动重大资产重组-191110

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　　行情回顾
　　近两周（2019年10月28日-2019年11月10日），上证综指上涨0.31%、深证成指上涨2.43%、中小板指上涨2.35%、创业板指上涨2.14%，中证军工下跌0.21%。中信军工下跌0.86%，在29个行业中涨幅排名第十九。中信军工细分板中，航天航空下跌1.06%，兵器兵装下跌1.80%，其他军工下跌0.45%。
　　行业观点
　　军工板块三季报保持增长趋势，航空等细分板块改善明显：2019年前三季度军工板块整体实现营业收入2570.03亿，同比增长3.63%；归母净利润128.35亿，同比增长6.87%；毛利率为17.79%，同比增加0.32个百分点；期间费用率为12.40%，同比增加0.46个百分点；净利率为5.17%，同比增加0.37个百分点。其中实现收入增长的共55家企业，占比70%；实现归母净利润增长的共50家企业，占比63%。整体军工板块保持增长趋势，盈利能力也有所改善。细分行业来看，航天板块收入和利润下滑，主要受到航天通信影响；航空板块收入和利润的增速最快，主要是中直股份、中航沈飞等公司业绩同比大幅改善；船舶板块中中国重工、中国动力和中国船舶三家主要公司利润下滑拖累了板块；跨行业配套和兵器板块在收入和利润方面均保持了增长。
　　军工板块配置水平处于五年来的历史低位：整体持仓情况：军工板块重仓持股总市值230亿，环比增加12.08%，配置比例2.00%，环比提升0.08个百分点，超配0.22个百分点，环比提升0.01个百分点。分级基金占比35%，环比下降4个百分点；军工ETF占6%，与二季度持平；9个军工主题基金占16%，环比下降1个百分点；其他各类型基金合计占43%，环比增加5个百分点。细分行业方面，兵器装备持仓占比3.5%；船舶占比15%比例；航空占比40.8%；航天占比8.1%；跨行业配套占比32.6%。持仓集中度情况，三季度配置比例最高的前十大重仓股占基金重仓的比例为73%，与2019年二季度相比提升1个百分点，持股集中度仍然处于较高水准。
　　中航飞机启动重大资产重组：公司发布关于筹划重大资产置换暨关联交易的提示性公告，称公司拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。我们认为此次重组意义主要在两点：第一是将改善公司的盈利能力：一方面根据《关联交易框架协议》，西飞和陕飞作为甲方，公司作为乙方，甲方向乙方支付的军机货款为甲方与订货方合同价的99%，进出口业务甲方需要向乙方收取0.4%-1.4%不等的代理服务费，另外根据公告公司2018-2020年预计向西飞和陕飞支付租赁费用分别为8.19、8.52、8.42亿元和1.82、2.00、1.91亿元，此次重组完成后上述费用均会随之消除，有利于进一步整合研发资源，提高运营效率，增强上市公司独立性并减少关联交易；另一方面，根据公告截止到2019年9月30日，计划置出的起落架公司关联方的净利润为-0.34亿元，西安制动公司关联方的净利润为0.04亿元，盈利能力较低，剥离有利于公司聚焦主业，同时改善盈利能力。第二是表明军工资产证券化趋势进一步明确，今年以来包括国睿科技、中国船舶等重大资产重组的推进，雷达和舰船总装资产的注入，叠加此次大飞机资产整体注入，表明军工资产证券化的趋势进一步明确，未来推进节奏或将不断加快，包括航空工业、电科集团以及航天两大集团的资产证券化进程值得重点关注。
　　投资建议：维持三条主线推荐：
　　主线一：装备龙头推荐中直股份和中航沈飞；
　　主线二：推荐增长确定性较高、估值和增速匹配的标的：航天电器、菲利华、火炬电子、中航光电、中航电测，重点关注振华科技等；
　　主线三：资产证券化重点推荐四创电子。
　　风险提示：装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。