万联证券-星网锐捷-002396-跟踪报告：毛利率显著上升，全面受益行业发展红利-191108

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　　事件:
　　日前公司发布2019三季报，前三季度实现营业收入59.93亿元，同比下降3.11%，与去年同期大致持平。归母净利润4.80亿元，同比增长19.35%；扣非归母净利润4.34亿元，同比增长37.08%；前三季度毛利率上升至37.61%，创三年来同期新高，盈利能力上升。利润增长主要原因为产品结构优化，毛利率改善叠加减税降费政策利好，符合市场预期。
　　投资要点:
　　业绩增长符合预期，不改长期向好态势：前三季度实现营收59.93亿元（同比下降3.11%），归母净利润4.80亿元（同比增长19.35%），扣非归母净利润4.34亿元（同比增长37.08%）。三季度由于持续加大研发投入和市场拓展力度，营业收入与去年同期相比大致持平，归母净利润增速略低于年复合增速，不改公司长期向好态势。
　　毛利率创新高，减税政策利好：第三季度毛利率为41%，为近三年来单季最高，前三季度毛利率为38%，创今年新高，进而使净利润增速远超过营业收入增速。原因系产品结构改善，低毛利率产品占比下降，又叠加减税降费政策利好，公司盈利能力显著提升。
　　新增客户订单落地，享受行业发展红利：2018年公司中标中国移动集采交换机项目70%份额，今年逐步交付完成。公司可以通过大客户订单，产生规模效应以降低公司整体成本，提高盈利能力。加之在2019华为全联接大会上，全资子公司升腾资讯发布了首款基于华为芯的鲲鹏桌面云方案。升腾资讯为瘦客户机、桌面云龙头，拥有全套国产化解决方案，在安全可控重要度日益提升大背景下，合作华为共拓桌面云市场，尽享行业发展红利。
　　盈利预测与投资建议：预计2019年-2021年公司分别实现净利润10.37亿、13.52亿、17.66亿，对应EPS分别为1.24元、1.62元、2.10元；对应当前股价PE分别为21倍、16倍、13倍；考虑到公司的行业地位和行业内其他公司的估值水平，我们维持对公司的“增持”评级。
　　风险因素：5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧。