华西证券-广汽集团-2238.HK-广本增速放缓，自主新能源车走强-191109

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　　事件概述
　　公司发布10月产销快报:公司单月汽车批发总销量17.2万辆，同比减少13.2%，环比减少8.5%。其中，广汽本田单月销量6.5万辆，同比减少13.2%；广汽丰田6.0万辆，同比增长8.1%；广汽乘用车2.9万辆，同比减少36.1%；广汽菲克0.5万辆，同比减少42.0%；广汽三菱1.1万辆，同比增长5.0%。公司2019年1-10月汽车累计销量168.1万辆，同比减少4.4%。
　　分析判断
　　合资：广本受基数影响增速放缓，广丰维持高效满产
　　2019年1-10月广本、广丰累计批发销量同比增速分别为7.2%、16.5%，远超同期乘用车行业增速，日系双雄实现逆市增长：
　　1）广本10月销量同比减少13.2%，环比减少7.5%，同比增速明显下滑主要原因在于上年同期基数较高（2018年10月广本销量7.5万辆），主力轿车车型雅阁2018年6月实现换代，第十代产品于2018Q3-Q4上量，2019年10月该车型销量同比减少15.6%。未来新产品周期蓄力，2019H2将推出奥德赛混动版、缤智改款，重磅车型“广本版CR-V”皓影已开启预售。
　　2）广丰10月销量同比增长8.1%，环比减少7.7%。畅销产品雷凌2019H1换代并推出PHEV增配，雷凌系列（包含燃油、HEV及PHEV）10月销量2.1万辆，继凯美瑞和汉兰达后成为广丰又一大爆款车型；中期产品周期蓄力，2020H1年广丰将推出“广丰版Rav4”紧凑型SUV威兰达；2019年9月广汽与丰田签订《深化战略合作框架协议》，长期来看，丰田中国电动化战略中，广丰逐渐成为A角，在新能源技术及车型开发上深度绑定。
　　3）我们认为，中长期行业结构变化趋势利好日系合资品牌扩张，主要受益于油价波动上行导致的汽车消费情绪转变，未来节油经济、低售后成本等偏好有望进一步提升。
　　自主：传祺老产品去库，新能源Aion系列走强
　　广汽乘用车（主要为传祺品牌）10月销量同比减少36.1%，环比减少12.6%。我们判断，新老产品继续分化，传祺老产品去库存，广汽新能源Aion系列上市冲量：
　　1）截至2019年10月，基于纯电专属平台推出的首款轿车AionS批发销量攀升至4,217辆，从产品定位及定价来看，未来上升仍有空间。
　　2）Aion系列新品不断。豪华智能超跑SUV―Aion  LX于2019Q4上市，目前广汽将拥有包含Aion  S、LX在内的5款新能源车型，续航在500-600公里范围内，全方位覆盖产品类型（包含混动和纯电动）。
　　投资建议
　　公司结构继续分化，自主品牌业绩承压，日系合资逆市增长。
　　我们维持盈利预测：预计公司2019-2021年营收660.3、684.5、752.4亿元，归母净利84.7、104.2、117.9亿元；EPS分别为0.83、1.02、1.15元，按照1：1.11的人民币港元汇率计算，港股EPS分别为0.92、1.13、1.28港元，对应PE9.5、7.8、6.9倍。鉴于公司日系占比高、品牌结构占优，且乘用车行业临近修复，风险溢价提升有望驱动行业β上行，给予2019年10倍PE，维持目标价9.2港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　车市下行风险，影响车企销量；老款车型竞争力削弱，终端销量严重下滑；新车型上市不达预期，导致销量增长乏力；汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期。