东吴证券-食品饮料行业跟踪周报：坚守核心资产主线，大众品提价抬升盈利能力-191110

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　　投资要点
　　推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、中炬高新、洽洽食品、安井食品、汤臣倍健。
　　本周行情回顾：上周沪深300上涨0.52%，食品饮料行业上涨1.2%，相对沪深300指数超额收益0.67%，在SW行业分类下各行业总排名第5。子板块中，软饮料涨幅最大，上涨5.93%；葡萄酒跌幅最大，下跌1.73%。截至2019年11月8日，食品饮料指数市盈率为32.53，环比上涨0.35个单位，高于历史均值0.98个单位；食品饮料的估值溢价率为170.2%，高于历史均值46.3pct。
　　周观点：
　　茅台电商渠道推进顺利，高端白酒反馈稳定。茅台电商渠道推进顺利，高端白酒反馈稳定。本周草根调研跟踪飞天批价约2320-2350元，普五约910-960元，国窖约800元，高端白酒业绩确定性强。茅台电商渠道落地符合预期，以阿里系数据为例，10月天猫超市共售出1499元飞天茅台10.2万瓶，共计约1.5亿元销售额。次高端白酒板块竞争较为激烈，我们认为在此板块，短期以费用支撑成长应适当宽容，看份额而非要利润为当下投资主线，持续看好全国化推进的山西汾酒，建议关注改革调整进行中的洋河股份。低端酒龙头顺鑫农业，本埠结构升级，外埠加速扩张，预计19年过亿省份约25个，经销商队伍忠诚度高，扩张基础扎实，增长确定性强。
　　CPI上涨超预期，大众品加速分化，龙头提价提振盈利。十月CPI同比增速3.8%，高于前值也高于预期（前值3.0%），十月PPI同比下降1.6%，低于前值-1.2%。中小厂商在成本上涨周期里，成本掌控能力更弱，退出市场速度加快，龙头产商或出现短期利润承压，但市场份额加速提升。以肉制品为例，双汇发展18年底至今公司已累计提价五次,总共提价幅度约10%，对应19Q3肉制品吨价提升9%，预计在成本上涨背景下，年底及明年或有继续提价可能。安井食品为抢占份额，提价滞后于行业，9-10月连续提价，累计含肉制品涨价幅度约在9%以上，调研来看终端接受程度较高，2020年伴随产能释放，业绩确定性强。我们认为龙头公司有能力通过提价来缓解成本压力，在成本上行周期通过结构调节+原料替代平抑成本，后续成本下降期间“剪刀差效应”可期。
　　投资建议：以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改，考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好，持续看好板块超额收益，虽市场有所波动，板块仍存在结构性机会，品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业，次高端板块弹性品种山西汾酒，建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。除格局较优的高端酒和低端酒外，其余价格带白酒竞争式成长中预计伴随费用率提升，但结构优化料将持续，建议对费用放宽容忍度，以份额和结构为导向看待酒企。此外，大众消费板块需求稳健，受经济波动影响弱，继续以格局思维把握，推荐双汇发展、绝味食品、伊利股份、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠，建议关注恒顺醋业、香飘飘、天味食品。我们预计2019年啤酒行业迎来长期利润率回升+短期税改增厚业绩的拐点，建议积极关注啤酒板块。
　　风险提示：宏观经济发展不及预期，食品安全，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。