中泰证券-中信特钢-000708-将全资控股兴澄特钢-191110

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　　投资要点
　　主要事件：中信特钢公告拟通过产权交易所摘牌方式竞买泰富投资持有的兴澄特钢13.5%股权，交易完成后兴澄特钢将成为上市公司全资子公司，标的资产转让价格为361759.34万元。此次交易为现金支付，不涉及发行股份等非现金方式。
　　公司EPS增厚及业绩承诺：由于是现金收购，公司EPS将获得增厚，2018年及2019年1-4月备考EPS分别增厚0.17元/股和0.07元/股。此外，泰富投资承诺标的公司在2019年度、2020年度和2021年度经审计的扣非归母净利润分别为33.43亿元、33.23亿元和33.93亿元。若标的公司当年度未实现业绩承诺，泰富投资承诺将根据《盈利补偿协议》以现金方式进行补偿。
　　特钢优质资产：在前期完成兴澄特钢86.5%股权收购后，中信特钢即拥有江阴、青岛、靖江、黄石“四大制造基地”和铜陵、扬州“两大原料基地”，形成了沿江沿海产业链战略布局，拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链。公司特钢产能达到1300万吨，拥有3000多个钢种，5000多个规格，将成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业，体现现有特钢品牌的聚合效应，不仅有利于提升企业综合竞争力，同时整合后形成的全新采购、生产和销售体系将有利于公司发挥集中采购的优势，提高原材料采购的议价能力，进一步降低生产成本。此次拟收购剩余13.5%股权将实现公司对兴澄特钢的全资控股。
　　公司业绩稳定性突显：中信特钢1-9月归母净利同比增37%，在今年钢铁行业整体业绩下滑的大环境中显得难能可贵。公司盈利逆势上扬,一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的，自身抵御周期能力较强，即使钢铁行业景气度下行期间，依然能够做到产销、盈利稳定；另一方面，在实现集团特钢资产整体上市后，中信特钢产能达到1300万吨，成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业，单纯受某一行业需求下滑影响更小，且中高端优质客户相对稳定.此外，兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局，且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购，有利于发挥规模效益，有效降低原料成本，提高整体安全边际。
　　投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外，随着成功收购兴澄特钢，公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固，我们看好后期青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥。预计公司2019-2021年实现归母净利49.2亿元、51.24亿元及53.15亿元，同比增26.96%、4.13%及3.73%，折合EPS为1.66元、1.73元及1.79元，对应PE为13.1X/12.6X/12.2X，维持“增持”评级；
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。