国金证券-2019教育行业周报第42期：新东方K12为引擎，春种秋收VS好未来重线上，等待下蹲起跳-191110

《国金证券-2019教育行业周报第42期：新东方K12为引擎，春种秋收VS好未来重线上，等待下蹲起跳-191110（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-2019教育行业周报第42期：新东方K12为引擎，春种秋收VS好未来重线上，等待下蹲起跳-191110（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　行情回顾
　　本周，国金教育指数涨跌幅-0.81%，上证指数-0.49%，深证成指-0.22%，创业板指-0.25%，传媒指数(中信)+0.13%，餐饮旅游(中信)+0.11%，沪深300指数-0.47%。
　　年初至今，国金教育指数涨跌幅+4.69%，上证指数+18.86%，深证成指+36.68%，创业板指+36.84%，传媒指数(中信)+10.63%，餐饮旅游(中信)+27.22%，沪深300指数+31.97%。
　　行业观点
　　近期，新东方和好未来分别发布了FY20Q1和FY20Q2未经审计的财报（2019.6.1-8.31）。我们从4个方面进行对比：
　　①网点扩张节奏：新东方单季度扩张速度放缓VS好未来单季度扩张较快。FY20Q1期末新东方单季学习中心及学校合计1261个，环比增加7个，单季度网点扩张速度相对放缓，FY20计划扩容20%。好未来近两季度扩张有所提速，FY20Q1/Q2单季度网点分别增加49/33个，总数达758个。
　　②营收增长：新东方维持较快增长，未来依然值得乐观VS好未来增速同比放缓，未来或将保持30%-40%的新常态。新东方FY20Q1实现营业收入10.72亿美元，同增25%（USD）/30%（RMB），预计FY20Q2实现营收同增26%-29%（USD）/30%-33%（RMB）。好未来FY20Q2实现营业收入9.37亿美元，同增34%（USD）/39%（RMB），增速环比有所提高。公司预计FY20Q3营收同增41-44%YoY（USD）/45-48%YoY（RMB），增速指引环比提高，主要由于培优小班业务增长环比有所加速。我们认为未来30-40%的增速，应该是好未来的“新常态”，过去60-70%的增速很难再出现。
　　③细分业务情况：新东方K12业务是重要增长引擎VS好未来学而思培优增速环比提高，在线业务营收快速增长但仍未实现盈利。新东方K12业务是其重要增长引擎，K12业务FY20Q1收入同增35%（USD）/40%（RMB），夏季促销留存率以及正价班级续班率均有提升，在线业务收入占比仍较低（FY19全年新东方在线营收占比不到5%）。好未来FY20Q2学而思培优营收占比为63%，营收同增20%（USD）/24%（RMB），增速相较Q1环比有所提升，在线业务营收占比为16%/+4pct，预计目前仍处于亏损状态，伴随在线业务收入占比快速提升，公司整体利润端有所承压。
　　④利润率变化：新东方处于春种秋收阶段VS好未来利润端承压明显，投资计提致影响较大，等待下蹲起跳。新东方连续三个季度非GAAP营业利润率改善，FY20Q1为24.0%/+3.6pct，主要由于利用率提高，经营杠杆有所体现和夏季促销提价。目前公司处于整合扩张的收获期、利润增长的秋收期，我们预计FY20全年利润率仍然会呈现提升趋势。好未来随着线上业务的烧钱战不断升级，利润端承压明显，同时FY20Q1&Q2受到长期投资公允价值变动&减值损失影响较大，账面出现亏损，但非经营性亏损，预计FY21Q1&Q2账面利润增幅较大，等待明年下蹲起跳。
　　推荐标的：中国东方教育，中国科培，中教控股，中公教育，佳发教育等
　　风险提示：民促法尚未落地；收购整合风险；招生不及预期等风险。