国金证券-汽车和汽车零部件行业研究：市场弱复苏，头部企业优于行业-191108

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　　事件
　　乘联会发布2019年10月乘用车销量数据；10月狭义乘用车批发销量为190.5万辆，同比下降5.9%，环比增长0.2%；狭义乘用车零售销量为184.3万辆，同比下降5.7%，环比上升3.5%；新能源乘用车批发销量6.6万辆，同比下降45.4%。
　　1-10月，狭义乘用车累计批发销量1690.7万辆，同比下降10.7%；狭义乘用车累计零售销量1662.6万辆，同比下降8.3%；新能源乘用车累计批发销量84.4万辆，同比增长17.0%
　　评论
　　销售：汽车消费受挤压、需求不强，板块三季度环比改善，自主品牌头部企业表现优于行业
　　10月狭义乘用车零售销量同比-5.7%，环比上升3.5%，需求边际上有一定的恢复，但今年10月销量相较2017年10月已下跌18%，创2016年以来新低。受必选消费品价格上涨、房地产销售回暖挤压居民消费，汽车可选消费受挤压，购车换车需求放缓，“金九银十”效应低于市场预期。但从行业层面观察，三季度乘用车板块环比改善，降幅收窄，盈利水平回升，产销量在去年年底低基数下有望同比转正，累计降幅收窄。
　　分品牌看，豪华品牌同比增长14%，合资品牌-3%，自主品牌-12%；车型看，轿车零售同比下降9.1%，SUV同比下降0.7%，仍优于轿车。消费分化豪华车维持高增速，日系车型改款切换影响了增速，德系大众多款SUV新品上市支持了销量，长城SUV销量仍然保持正增长支撑了SUV强于轿车的表现；自主品牌整体下滑明显，但车企趋向分化，头部企业长城、吉利10月销量分别同比增长4.5%和1%，中小企业销量逐渐被市场淘汰。
　　生产：排产补库谨慎，需求弱导致库存上升
　　10月产量同比-4.1%，环比增长3.7%；批发销量同比-5.9%，环比增长0.2%；10月库存预警指数62.4%，环比上升3.8pct，同比下降4.5pct；厂家库存较9月下降0.1万台，渠道库存上升1.3万台。反映了车企排产以及经销商提车都相对谨慎，终端需求不强，造成库存环比上升，销售压力加大。
　　新能源车环比改善不强，年底销量承压：
　　10月新能源乘用车批发6.6万辆，同比-45.4%，环比增长1%，反映了自发需求不强、运营需求放缓的情况。去年11月、12月销量分别为13.2万辆、16万辆，合计占比全年29%，但明年补贴退坡幅度没有今年大，目前政策仍不明朗的情况下，年底抢装动力冲量效果可能不及去年前年，新能源乘用车销量120万压力很大。但在限牌限行路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动下，以及特斯拉和大众MEB国产带来的行业协同效应，新能源车增长逻辑仍在，未来的发展呈乐观态势。
　　投资建议
　　乘用车板块三季度环比改善，盈利水平回升，年底产销有望在去年低基数下转正。建议关注竞争力及市场表现强、估值较合理的龙头企业：长城汽车、吉利汽车、广汽集团（A+H）。
　　风险提示
　　宏观经济持续低迷，汽车需求下降，产销不及预期；与美国贸易争端持续升级，关税进一步提高影响成本和售价；各地政策细则发布和实施不及预期；补贴退坡、竞争加剧导致新能源车产销低于预期，盈利能力下降。