民生证券-国防军工行业周报：中航飞机资产置换，军工资产证券化持续提升-191111

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　　行情研判
　　◆行情回顾：本周沪深300指数上涨0.52%，国防军工板块上涨0.31%，军工板块超额收益为-0.21%。从行业来看，在中信29个一级子行业中，军工行业排名第12位。板块整体估值58X，处于十年估值中枢位置。
　　◆后市判断：中航飞机资产置换，军工资产证券化持续提升。11月5日晚，公司发布公告，拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。通过此次资产置换，西飞、陕飞、中航天水100%股权将装入上市公司中，整机制造成为公司核心业务。待置换完成后，公司将节省此前与西飞、陕飞关联交易中存在的代理服务费，盈利能力将显著提升，并且通过整合研发资源，公司将形成大飞机平台，有利于衍生型号拓展。随着南北船战略性重组、中航飞机重大资产置换的进行，军工资产证券化程度将不断提高。我们认为军工板块中长期有望获得超额收益，坚定看好“成长+改革”逻辑：成长方面，随着新装备的逐步列装和军品采购的恢复性增长，行业三季报业绩验证板块基本面持续向好；改革方面，军工行业改革进程明显加快，央企混改推动军工资产证券化提升，军品定价机制改革落地有望改善行业生产效率。
　　◆中长期来看：①国防军费稳定增长。2019年，我国军费增速7.5%。考虑到十九大报告中的强军目标，未来国防军费增速将稳步增长；②行业基本面向上。未来两年属于十三五规划的后两年，军费增长将明显高于前三年，军工企业的订单将恢复正常，新型装备列装有望进入快速增长期；③军工改革不断推进。军品定价机制改革落地，总装企业利润水平有望显著改善；院所改制进入实施阶段，年前绝大部分军工院所完成改制；国企改革快速推进，南北船战略性重组启动、中电科博微子集团关于四创电子股权划转完成，未来央企资产注入值得期待。
　　◆短期事件影响：
　　重点型号列装；军品定价机制改革推进；央企资产注入预期提升。
　　◆中长期看点：
　　1、军工科研院所改制：院所改制初步方案已经确定，相关配套政策有望陆续出台，院所优质资产注入预期提升；
　　2、新型装备列装：军工企业订单逐步恢复正常，海空军新型装备逐步列装，直接提升军工企业业绩水平；
　　◆建议关注：内蒙一机、中直股份、中航光电、航天电器
　　◆风险提示：武器装备列装低于预期；科研院所改革不达预期。