光大证券-非银行金融行业周报：外资机构全面放开，资本市场改革加快-191110

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　　◆本周行情回顾：本周上证综指上涨0.2%，深证成指上涨0.9%，非银行金融指数下跌0.4%。其中保险指数下跌0.2%，券商指数下跌0.5%，多元金融指数下跌1.1%。2019年初至今，上证综指累计上涨19%，深证成指累计上涨37%，非银行金融指数累计上涨39%，领先上证指数20ppts，领先深证成指2ppts。
　　◆行业观点：本周日均股基交易额为4994亿元，环比上涨19%，两融交易额占A股成交额比例9.5%，环比上周上涨0.4ppts。再融资松绑、股票期权扩大试点，资本市场改革进一步深化，看好头部券商。
　　对外开放扩大
　　11月7日，国务院印发进一步做好利用外资工作的意见。全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制。扩大投资入股外资银行和外资保险机构的股东范围，取消中外合资银行中方唯一或主要股东必须是金融机构的要求，允许外国保险集团公司投资设立保险类机构。我们认为，中美贸易谈判进行中，对外开放扩大，中美贸易摩擦或取得一定进展。扩大开放将引入外资先进经验，提供多样化资管产品，对股市波动形成一定对冲效应。长期来看，外资机构入市对在国内经营已久、具有深厚客户及资源积累的券商及保险机构不会产生较大影响，但对公募基金等资管机构将造成一定冲击。关注综合实力强劲的券商及保险机构，以及在细分领域具有自己特色的中小型券商。
　　再融资制度全面松绑，利好投行业务
　　证监会修订再融资制度征求意见：一是精简再融资的发行条件；二是优化非公开发行制度安排，支持引入战略投资者；调整非公开发行股票的定价和锁定机制，将发行价格不低于前20日的9折调低为8折，锁定期分别由36个月、12个月，缩短至18个月和6个月；单次非公开发行对象调高至不超过35人；三是调整批文有效期，将再融资批文的有效期延长至12个月。我们认为，（1）再融资放宽限制将利好投行业务。截止11月10日，再融资总承销规模达11245亿元，同比增长10%，按照行业平均手续费0.25%粗略测算，贡献投行收入约30亿元，约占总投行业务收入之比8%。明年再融资贡献占比有望进一步提升。（2）锁定期缩短及折价幅度提升将增加市场活跃度，利好股市。
　　股票期权试点将完善资本市场
　　11月8日，证监会表示将扩大股票股指期权试点工作，按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权。我们认为，（1）扩大期权试点将贡献经纪收入。根据交易所统计，2018年50ETF期权证券公司累计成交量（自营+经纪）占比81%，其中经纪业务成交量占全市场总量的41%；今年1-8月，50ETF期权成交量约为4亿张，若以每张3元记，测算得50ETF期权手续费收入为券商贡献经纪业务收入约5亿元。目前沪深300日均成交量约为上证50三倍，假设期权交易量与股指成交量变化幅度相同，静态测算得300ETF期权将为券商贡献经纪业务年收入20亿元左右。（2）开放300ETF期权将有利于产品创设和交易策略创新，但受制于衍生品规模，利润提升空间有限。
　　◆投资建议
　　保险：推荐中国平安，中国人寿；
　　券商：推荐中信证券，华泰证券，海通证券，建议关注中金公司
　　◆风险提示：宏观经济大幅下行、市场大幅波动、政策变化风险