国金证券-社会服务业行业研究周报：东南亚地区持续复苏，华住加速全球扩张进程-191110

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　　本期行情回顾
　　本周沪深300指数上涨0.52%，CS餐饮旅游上涨1.00%至8119.15，排名第7名。免税板块涨跌幅-0.3%，出境涨跌幅12.7%，餐饮板块涨跌幅-0.8%，主题景区涨跌幅0.5%，传统景区涨跌幅-0.8%，酒店板块涨跌幅4.9%。
　　行业点评
　　10月赴越南游客数据亮眼，预计东南亚持续复苏。10月内地赴越南旅客59.76万人次/+60.9%，为近五年10月中人次最高。港澳台地区分流影响持续发酵，9月上海地区航线游客吞吐量-18.69%，较上月微微收窄，归因于去年同期低基数；9月上海地区国际航线游客吞吐量+5.97%，较上月增速提升，预计十月维持港澳台分流导致的东南亚复苏态势。
　　华住集团推进全球扩张进程，加速中高端升级。华住11月8日高管层职能发生变动，季琦兼任首席执行官一职，侧重于华住国内业务的运营；张敏为执行副董事长，更多专注于华住的国际化扩张。10月1日，全季酒店作为华住集团首家海外酒店在新加坡开业；11月4日，华住集团在新加坡的全资子公司China Lodging Holding Singapore完成了对Deutsche Hospitality德意志酒店集团100%股权收购协议的签署。该公司拥有五个品牌，目前已开业118家酒店，36家正在筹备中，分布于欧、亚、非三大洲的19个国家。继2015年和法国雅高集团开启战略合作之后，再一次实现高端品牌布局的完善和升级，加速全球化扩张进程。收购DH短期的效益或有影响，长期来看会进一步丰富华住集团在豪华和高档领域的产品线，进入全球化发展的新阶段，高度契合目前公司战略发展。酒店板块中高端化之路将延续，从需求和供给角度共同推动酒店的结构化转变，提升实现整体Revpar的高增长。
　　银河娱乐三季报表现符合预期，后期项目落地或将形成拐点。19Q3期内净收益127亿港元/-2%，经调整EBITDA为41亿港元/+6%。拆分业务条线来看，VIP业务同比-26%，环比-13.1%，受国内经济和企业利润表现等影响增速下滑幅度较大；中场业务同比+10.7%，环比+0.7%，受益于珠港澳大桥开通后的客流提升；角子机业务同比+3%，环比+6%。公司三四期内容预计分别于2021年初及2022开业，项目聚焦在非博彩业务，针对MICE、娱乐和适合家庭旅客的设施，此外亦包括博彩，或将厚增业绩。长期来看因外部交通改善和酒店供给增加的影响存在结构性机会。
　　估值层面――在19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后，免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。
　　1）出境游及酒店估值较为合理。出境游行业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强，对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。
　　2）宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏，轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。
　　3）中免国内免税垄断地位加强，消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年存在边际改善空间，市内免税店政策突破和市内店开设预期有望落地。
　　推荐标的
　　中国国旅、宋城演艺
　　风险提示
　　极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。