安信证券-拓斯达-300607-公开增发正式开启，夯实中长期护城河-191110

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　　■事件：公司11月10日发布公开增发招股意向书及网上网下发行公告，经发行人与保荐机构（主承销商）协商一致确定，公开增发1,606.5万股，发行价格为40.46元/股，合计6.5亿元。募投资金全部用于“江苏拓斯达机器人有限公司机器人及自动化智能装备等项目”。
　　■增发强化资金产能实力，蓄势长久发展。本次募投资金用于苏州智能装备产业园建设（建设期2年，达产后年销售收入23.7亿元）。根据公告披露，近几年公司以珠三角为基础，推动华南、华东为代表的全国多地域扩张，2016-2018年公司华东区域营收CAGR高达52.9%。公司产能饱满运转，2019H1工业机器人单机/注塑辅机产能利用率分别为99.2%/82.7%。苏州募投项目用于生产机器人单机、自动化设备、注塑辅机等，为中长期发展蓄足实力。此外我们认为苏州作为工业聚集地，看好自动化业务跨领域发展的诸多机会。
　　■业绩逆势增长，盈利能力创全年新高。①工业自动化行业低迷下，今年三季度公司收入仍实现难得的稳健增长，Q3收入13.55亿元（+7.9%），归母净利润2.43亿元（+10.2%），主要得益于大客户战略保驾护航。工业机器人自动化及绿能两项业务拉动业绩，注塑机配套设备相对平稳。②19年Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为31.8%/35.8%/41.3%,坚定延续上升态势。毛利率提升主要源自公司采购端整合优化显著，订单单体量提升下公司对上游议价能力有所增强。③19Q3销售/管理/财务费用率同比变动+0.97/+0.34/-0.07pct,期间费用率合计17.1%，同比+1.24pct。毛利率强劲提升下，公司Q3净利率提升4个点至15.8%。
　　■造血能力提升，预收账款预示业务景气度延续。①19Q3公司经营性现金流量金额0.95亿元，较去年大幅增长近1.5倍。公司去年底成立催款小组，加大对中小客户的现金管理，并且按照公司往年规律，四季度回款力度普遍最强，因此我们认为19Q4经营性现金流有望再创新高。②截止第三季度，公司预收款项8598万元，较去年同期大幅增长108.2%，大客户业务备料饱满，预示明年业务景气度无虞。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价46.1元。我们预计公司2019年-2021年净利润增速为22.0%、33.1%、32.0%，成长弹性佳；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为46.1元，相当于2019年29x的动态市盈率。
　　■风险提示：产品替代及技术失密风险、应收账款金额较大风险等。