国联证券-中持股份-603903-面向中小城市的综合水务服务商-191105

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　　投资要点：
　　面向中小城市，运营工程协同发展
　　公司是一家主要面向中小城市、工业园区及工业客户，以水务、污水及其伴生的污泥治理设施的投资运营、系统集成、受托管理、技术服务为核心的综合水务服务商，运营及工程业务协同发展。
　　污水处理市场仍有较好发展空间
　　“十三五”期间城镇污水处理投资1938亿元，相比“十二五”增长64.6%，后三年预计城市及县城年新增处理能力复合增长率分别为6.7%及36.7%。“十三五”农村污水建设市场有望释放1300亿元，污水处理仍有较好发展空间。
　　深耕核心区域，拓展新兴区域，工程订单持续增长，运营稳健
　　公司核心管理团队成员从事生态环境保护产业平均超过26年，公司目前拥有105项专利技术和14项软件著作权。18年收购南资环保60%股权，进一步提升了公司工业园区及工业污水处理业务的市场竞争力。同时上市以来，在深耕河北、河南、浙江等优势区域的同时，在上海、安徽、山西、陕西等区域加强异地拓展，19年8月预中标新疆项目，总投资6.82亿元，标志着公司在西北区域实现优质水资产业务突破。2019年1-9月，公司新签订的工程服务类合同总额为9.63亿元，比去年同期增加3.76亿元，增幅63.89%。截至目前投资及受托运营三十余座污水处理厂，设计运营能力超过每日100万立方米，在建/筹建运营项目日均设计处理规模超过20万吨，总投资额超过13亿元，超过目前已投运资产规模（约8亿元），未来运营发展空间广阔。
　　给予“推荐”评级
　　预计公司19-21年实现归母净利润分别为1.02亿元、1.33亿元、1.59亿元，对应EPS分别为0.71元、0.92元及1.10元，对应目前股价PE分别为20、15及13倍，低于可比公司估值，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　毛利率下滑，市场推进速度不及预期，项目推进不及预期。政策性风险