安信证券-全市场科技产业策略报告第四十二期：从全球金融科技龙头Square最新财报，我们看到了哪些变化？-191110

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　　■写在前面：2019年11月6日，金融科技公司Square披露其三季度财务报告，收入保持较高速增长，Q3利润扭亏为盈。本文从业绩能力、客户情况、成长速度、费用情况等多个维度对其进行梳理和分析。Square由于具有龙头地位，我们认为公司的相关财务和运营指标是可以判断第三方支付产业发展趋势的重要参考指标。
　　详扣数据：Square三季度财报有哪些看点？
　　成长角度：单季度营业收入达到12.66亿美元，在各项业务中，交易收入为营收主要来源，占比达66%。订阅和服务收入占比仅次于交易收入，占比达22%。2019年前三季度总营业收入达34亿美元，同比增长43.73%。综合最近几年收入表现，交易业务仍为营收主要来源，但占比有所下降，而比特币业务收入占比大幅增加。
　　客户角度：小微客户群体盈利接近天花板，大客户带来的支付总额占到55%，对盈利提升起到了重要作用。三季度中型客户和大客户带来的支付总额分别占到28%和55%，同比增长24%和34%。
　　GPV角度：在2017-2019年，公司GPV虽然增速有所放缓，但总量持续增长。2019年第三季度GPV达到了282亿美元，同比增长25.47%，助力公司利润增长。
　　盈利角度：三季度营业利润为5亿美元，较去年同期增长了41.79%，交易业务与订阅和服务业务为构成营业利润的两大组成部分，而硬件业务因为投入成本高于收入，在三季度利润为负。前三季度EBITDA同比增长85%，实现净利润由负转正，达到2940万美元，同比增长49.66%。
　　费用角度：三季度运营费用同比增长29%，占总收入的37%。其中，占运营费用最高比例的产品研发费用，占三季度营收比例为13.33%，较去年下降了2.07%，单位研发成本带来的营业收入增加，资本利用率增加。
　　聚焦变化：通过最新财报，可以嗅到哪些战略战术打法？
　　业务拓展：利用支付业务积累的商业资源，拓展金融服务业务。越来越多的用户开始使用Square的Cash  App，并将其作为投资比特币的门户。另一方面，Square通过Cash  App扩大股票投资渠道。
　　市场扩张：进行有效国际扩张，增加分销渠道。考虑到全球小微商户体量庞大，且Square在美国小微客户群体的盈利天花板较低，Square在今年将目光瞄准了海外市场。Square三季度把更多的产品（如SquareTerminal）推向了美国以外的市场，包括澳大利亚、加拿大和英国。
　　服务提升：打造全渠道交易模式，满足卖家通过多渠道为客户服务要求。公司利用自身硬件、开发平台和全方位的能力，还开发了其他三种在线支付产品――发票、虚拟终端和电子商务API，使销售商能够创建不同的客户体验，生成全面的报告和客户洞察。
　　■风险提示：第三方支付产业发展不及预期，各个地区产业政策差异