兴业证券-航运行业：油运行业历史周期回顾及此轮周期展望-191110

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　　投资要点
　　油运行业历史运价波动剧烈。回顾1950-2018年油运周期，主要有以下特点：（1）根据我们的划分，共经历九个周期，平均长度为8年，最短的3年，最长的12年。其中上行周期平均长度3年，最短的1年，最长的7年；下行周期平均长度5年，最短的2年，最长的10年。（2）运价的波动非常剧烈，景气高点和景气低点的运价水平差别很大。（3）周期的驱动因素是供给和需求的变化，一些重要事件会对市场产生重大影响
　　需求回升及供给冲击带来2015年市场繁荣。2015年OPEC产量增速由负转正带来油运需求增长，油价暴跌刺激储油需求，导致部分运力暂时退出市场，市场运价大幅上升，高度景气，大幅超出2014年底时市场预期。
　　2020-2021年油运市场有望继续向上。
　　需求端,页岩油革命带来美国原油产量高速增长，出口禁令解除及配套设施逐步完善，美国原油出口有望持续增长，美湾至远东的的海上运距是中东至远东的约2.4倍，是全球原油海运平均运距的约3.4倍，考虑到运距，美国至亚洲原油出口增长有望明显带动原油海运需求。
　　供给端，2020年初航运业将开始执行“限硫令”，将明显增加老旧船舶的经营压力，或将刺激老旧船舶拆解，缓解市场供给压力。2019年9月底，美国对伊朗、委内瑞拉等制裁给油运市场的供给带来冲击，造成运价巨幅波动。美国对伊朗、委内瑞拉等国的制裁及中东局势发展存在不确定性，明后年存在继续对供给产生冲击的可能。
　　根据我们的假设，预计2019-2021年市场需求增速2.8%、4%、4%，供给增速8.7%、1.9%、2.2%。预计2020-2021年油运市场供求增速边际改善，2020-2021年油运市场有望继续向上，并且具备较大弹性。
　　投资建议。美国原油出口增长有望带来油运需求增长，而“限硫令”、美国对伊朗及委内瑞拉等国的制裁、中东局势发展都可能对供给产生冲击，2020-2021年油运市场有望继续向上，并且具备较大的弹性。中国从事外贸主要有两大油运央企，中远海能和招商轮船，目前中远海能受到美国制裁影响，存在较大不确定性，暂不做推荐。建议投资者可以关注招商轮船的中期机会。
　　风险提示：美国原油出口增长低于预期、原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期、相关企业受到美国制裁导致无法正常经营