申港证券-机械设备行业研究周报：大型核电机组阀门需求探讨-191111

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　　投资摘要：
　　行情回顾：申万机械本周下跌0.57%，位列28个一级子行业第22位；PE（TTM）24.42倍，3年均值45.1倍；PB（LF）1.90倍，3年均值2.5倍。
　　每周一谈：大型核电机组阀门需求探讨
　　核准重启：2019年以来新核准机组已达6台
　　随着漳州核电站1号机组的FCD，核电新机组设备招投标逐渐活跃，核电产业链再获关注。本周我们主要探讨大型核电机组阀门的需求。
　　核电作为清洁的非化石能源，经过60余年的发展目前在安全性与经济性方面均已取得很大进步，成为全球范围内重要的发电构成之一。截止至2019年前三季度，我国在运核电机组数量为47台，累计发电量为2,535.31亿千瓦时，占同期全国总发电量约4.79%。
　　时隔多年审批再“开闸”，项目建设有望如期开启。自2015年密集核准了8台机组外，国内已有近4年呈现“大型核电机组零审批”的状态。随着“华龙一号”技术融合的推进，2019年以来，“零核准”局面有所打破。今年以来，已获批机组包括福建漳州1-2号机组、广东太平岭1-2号机组、山东石岛湾CAP1400机组。
　　阀门需求：150亿元造价核电机组阀门用量约2.25亿元~3亿元
　　核电机组的建设对于核电阀门产生了大量的需求。根据安全级别来划分，核电阀门主要包括核安全Ⅰ级、核安全Ⅱ级、核安全Ⅲ级以及非核安全级共4个等级，其中，核安全Ⅰ级的要求最高，也是国产替代的重要目标领域。从数量分布看，一台机组在核岛、常规岛与BOP中的应用占比分别为43.50%、45.00%与11.50%，其中，截止阀、隔膜阀、球阀的数量居前，分别占总量的28.60%、22.40%与19.70%。
　　阀门价值量占核岛、常规岛与BOP设备投资总额约3.5%，占基础价约1.5%~2%，即一台造价150亿元的核电机组阀门用量为2.25亿元~3亿元不等。
　　另一方面，核电营运的成本主要包括投资成本（即核电站的建成价）、运行维修成本与燃料成本。由于阀门属于易耗件，每年机组的维修费用中，阀门的价值占比达到了近50%。
　　投资策略：（a）人行宣布全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计降准释放长期资金约9,000亿元。财政部就“加快发行使用地方政府专项债券、更好发挥有效投资拉动作用”做介绍。政策组合拳有助于提振市场信心，逆周期调节板块有望受益，代表子行业包括工程机械等。（b）从资本性支出扩张角度来看，泛半导体、动力电池、炼化、油气开采等行业投资热情位于近年景气高位，相关领域设备采购理论需求空间较大。
　　投资组合：日机密封、中联重科、纽威股份、先导智能、晶盛机电（电新联合覆盖）、诺力股份。
　　风险提示：制造业景气度下滑；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险。