兴业证券-高德红外-002414-前三季度营收已超去年全年，汉丹奖金计提难掩业绩强劲-191029

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　　投资要点
　　2019年三季报：营收10.58亿元，同比增长107.76%，前三季度营收总额已与去年全年相当；归母净利润2.35亿元，同比增长142.29%，业绩加速。公司中报预测2019前三季度归母净利润1.94~2.42亿元，同比增长100%~150%，实际值靠近预测上限。
　　由于军品订单持续恢复，相关定型军品型号实现批量交付；同时，探测器、机芯销售以及民品订单也保持了同步高速增长，带来了公司营业收入和毛利的增长。此外，汉丹机电业绩承诺期到期涉及超额奖金金额计提，预计将带来较大的费用增长（2015-2018年汉丹机电已累计实现净利润2.88亿元，我们假设汉丹机电2019年净利润同比增长20%，即9640万元，预计汉丹机电5年累计实现净利润3.84亿元。暂不考虑扣非，奖励预计会产生费用6719万元）。综合以上两方面因素，公司预计2019年归母净利润为1.98~2.64亿元，变动幅度50%~100%，汉丹奖金计提不掩业绩强劲增长；2019Q4归母净利润变动区间为-3646~2957万元，2018Q4为3526万元。
　　分季度看，Q1营收1.77亿元（+19.33%）；归母净利润597万元（+262.36%）。Q2营收4.89亿元（+167.21%）；归母净利润1.42亿元（+40.51%）。Q3营收3.91亿元（+119.87%），归母净利润8511万元（+1536.78%）。Q2和Q3营收均实现翻倍增长，前三季度营收已超去年全年；前三季度累计利润增速均超营收增速。
　　前三季度公司毛利率为54.25%，同比略减少1.18pct；2019Q3单季毛利率54.04%，同比略增加0.74pct。前三季度期间费用合计3.37亿元，同比增长26.95%，合计费用率31.86%，同比大幅减少20.28pct。营收规模提升后，费用率显著下降。同时，公司期间费用一半以上为研发费用，研发持续投入，为长期发展积蓄能量。
　　盈利预测与投资建议。当前公司处于业务发展和业绩兑现的关键节点，随着前期定型产品进入批产，武器系统走向定型，业绩正在逐步释放。考虑到营收毛利增长，以及对汉丹机电的奖励，我们调整盈利预测，预计2019-2021年归母净利润2.52/4.04/4.85亿元，对应10月29日收盘价PE为82/51/43倍。不考虑奖励的费用，公司实际有望实现2.65~3.31亿元利润，同比增速101%~151%。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：军品业绩释放低于预期；民品市场拓展缓慢。