国元证券-海外研究系列：Taper信号如期而至，货币正常化路径逐渐清晰-210926

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Taper信号如期而至，美联储货币正常化路径逐渐清晰会议内容基本符合市场预期，Taper信号得到释放。

会议维持联邦基金利率与购债规模不变的执行决议，以及经济预测下调和通胀预测上调幅度，基本符合市场预期，如果经济进展与预期一致，联储可能在2021年内开启Taper进程，并会提前与市场沟通，本次会议可以看作是未来Taper执行前与市场首次沟通的信号。

缩减购债年底大概率落地，本次缩减进程完成周期更短。

相比上次开启Taper到QE退出，整个进程约10个多月，而本次缩减购债假设明年年中结束，则较上次提前一个季度完成，实施力度更快更强。

Taper从释放信号到靴子落地，美联储货币正常化路径逐渐清晰。

货币政策在疫情后充分发挥出了支持经济复苏的重要作用，当下宽松货币政策逐步退出，再到加息随之而至，美联储货币政策向着正常化不断前行。

疫情影响节奏但不改经济复苏趋势，随着疫情影响的减弱，消费及就业端恢复向好，经济复苏前景可期。

疫情仍然是当下最大的不确定性，通胀和就业问题是关注焦点德尔塔毒株仍是主流毒株，变异病毒传播力更强，防范扩散难度提升，疫情扩散超预期和秋冬季卷土重来是接下来的主要风险。

通胀和就业问题是关注焦点，数据的边际变化显示目前的高通胀是暂时的，就业与供应进一步恢复将加速通胀释压，同时，未来就业的恢复也比较有信心，修复可能延迟但不会持续缓慢。

Taper信号释放符合市场预期，联储沟通积极，资产变化的反馈相对温和上一轮Taper信号释放后，美债利率急剧上行，但真正Taper落地之时美债利率已几乎见顶，美股则是在小幅度调整后延续上行趋势，贵金属和商品则在Taper释放后表现偏弱。

本轮信号释放，决议会议内容基本符合预期，联储更愿意保持与市场沟通，以上因素都将平滑本次货币政策方向改变过程中的各资产变化的幅度。

各类资产表现探讨美股：货币政策变化可能加大美股的波动，考虑到本轮美股在宽松流动性环境中一路高歌，随着货币政策正常化进程的进行可能出现一定调整，但不改整体上行趋势。

美债：市场预期充分，Taper信号释放再到落地将助推美债利率上行，但反馈幅度相对温和。

美元：短期变化尚不明朗，美元难找到较强的方向感，中期关注联储对加息的判断，可能会支撑美元出现突破。

黄金：Taper信号释放将带动一系列资产的相应变化，金价将出现调整，但幅度弱于13年。

货币政策正常化的一些思考联储货币政策选择需要考虑PMI高位向下的过程中,货币政策的转向是否容易造成经济潜在增速下降的过程中紧缩性货币政策的实施引发债务违约情况的出现。

货币正常化三阶段：“缩减购债→QE退出，基准利率不变→执行加息”中，每阶段均有面对的现实环境与选择，下一个阶段开启需要满足一定前提条件。

在强有力的政策支持推动了强劲但不平衡的复苏下，当下政策更多是在暂时的通胀飙升与干预通胀引发其他复杂问题的二者之间寻求平衡，调整后的美联储的新货币政策框架，更关注劳动力市场和就业状况，增加了决策的难度，但“经济前景总是不确定的，对预测保持谦逊，持续跟踪，观察当下决策对前景和相关风险。

风险提示关注疫情发展超预期、美债违约风险、联储货币政策超预期等风险。