东兴证券-国防军工行业：战机研制生产过流程解析-191110

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　　投资摘要：
　　目前市场上对于武器装备研制、生产和交付的流程较为关心，因为这直接关系到上市公司业绩。我们将在此篇报告中，分析战斗机这一武器从立项研制到批量列装的各个环节，并指出风险点和应该注意的地方。
　　我国战机发展具有梯队性，即对应生产商的核心产品不存在明显空窗期。我国发展先进战机一贯坚持“三步走”方针：列装一代、研制一代、预研一代。列装一代的战机能够持续为上市公司提供现金流，产品的生命周期时长足以支撑到下一代核心产品交付使用。
　　军机拥有完备而细致的研制生产流程，放量生产需要长时间积累。一架战机从研制到最终列装部队形成战斗力需要经过六大步骤：研究论证、方案设计、工程研制、设计定型、部队试训和交付入列阶段。在部队试训阶段中，全状态飞机在完成试验项目后进入小批量试生产阶段，小批量试生产的飞机将交付最终用户使用。部队将会在不断地试训中解决出现的或潜在的各种问题，相关工作完成后才可以申请进行生产定型，这样整个飞机研制项目才算是取得了最终意义上的成功。因此，从小批量生产到最终实现生产定型、批量交付还取决于试训效果，这一过程可能制约了部分新型号的放量生产。
　　我国新一代战机部分型号实现了跟随型装备到领先型装备的转变，因此在上述6项步骤中花费时间较长。我国歼-20、直-20等走完上述6项流程的战机实现了从仿制或授权生产到自主研发并领跑世界的蜕变，此过程耗时长。目前歼-20战机仍处于低速生产阶段，这一方面说明我国空军对于武器装备发展遵循客观规律，不急于求成，让歼-20保持低速生产，进入部队服役，同时继续改进，使得性能不断成熟，生产量不大也不会造成太大的时间、资金压力；另一方面，生产商可以生产线使用调整方便，使得生产线和工艺日臻完善，到那时才会投入大批量生产。
　　投资建议：推荐中航沈飞、中直股份、中航飞机、洪都航空等主机厂，上述主流主机厂分别拥有：沈飞歼-31、歼-15、歼-16；中直股份直-20；中航飞机运20、洪都航空L-15等新一代航空产品。其中除歼-31还处于研制阶段外，基本都已经量产但尚且处于低速或中速生产阶段的军机。上述产品的其共同点在于需求量巨大，承担了对我国整体航空装备升级替换和补足的重任。当前我国处于航空装备建设周期，战机产量会逐步提升，对应上市公司业绩也将持续增长；同时考虑到成熟军机产品生命周期长，也为之后的业绩形成托底。
　　风险提示：歼-31研制进度不及预期，战机列装进度不及预期。