兴业证券-2020年家电行业年度策略：家电下乡十年，炎夏促发更新，看多空调板块-191110

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　　投资要点
　　空调：家电下乡十年，炎夏促发更新，看多2020年空调内销回暖。空调内销近两年增速开始放缓，2019年下半年预计开始逐步回暖。首先，我们看到短期利好因素在释放，房地产竣工数据短期回暖，利好2018-2019年关前后空调销量。同时，我们也看到中期利好因素即将释放：一方面，2020年是家电下乡十年，潜在更新需求较之前将上一个台阶。根据我们模型测算，2010-2018年，剔除渠道库存扰动后的内销需求中，地产相关的城镇新增需求从54%下降到47%，更新需求从31%上升到40%。随着每年内销量不断攀升，十年后待更新的需求同样不断攀升，随着地产趋于稳定，更新需求占比不断提高。另一方面，气候观测报告预计2020年为中国炎夏，将促发空调的更新需求，把2019年中国南方凉夏未释放的和2020年炎夏要释放的更新需求释放出来。结论是，我们模型估算家用空调内销同比增速在2020年较2019年将显著提升，从-1%提升至+12%。因此我们旗帜鲜明看多整个空调板块在2020年的表现。
　　冰箱：内销逐年下滑，龙头老大市占率逐年提升。2012年家电下乡结束后内销量年年走弱，三年家电政策补贴透支了冰箱需求。与空调不同，我们测算冰箱在2020年难以有类似的更新需求明显上升，因为冰箱的寿命在12-16年，寿命时间长导致更新年份差异大，前期的脉冲式上升，传导到十几年后的更新时不一定集中在某一年释放，而更可能分散在不同年份释放，因此机会不大。
　　洗衣机：内销稳定增长，双寡头集中度更加明显。借助滚筒替代波轮等产品内部升级换代，加上洗衣机寿命在8年，内销在保有量达到天花板下依然实现稳定增长。海尔的市占率趋于平稳，美的系的份额从2012年后提升明显，行业双寡头稳定，没有其他强有力的竞争对手。洗衣机的寿命在8-10年，历史上来看更新需求跟十年前的内销量基本吻合，2020年恰逢2010年家电补贴政策10年，洗衣机的更新需求可能会上一个新台阶。
　　厨电小家电：各有千秋。厨电与地产紧密挂钩，近期竣工数据回暖将提振需求，但竣工数据回暖持续时间不确定让下游厨电需求回暖持续时间同样不确定。小家电企业优胜劣汰，迎合年轻消费者，在线上加速布局且连续出现爆款产品的公司有竞争优势。
　　2020年建议配置的三个方向上标的。方向一，更新换代利好空调条线的龙头公司，包括格力电器、美的集团、海尔智家，结合混改因素重点配置空调龙头格力电器。方向二，更新换代利好洗衣机条线的龙头公司，海尔智家和美的集团，重点配置洗衣机龙头海尔智家。方向三，在小家电领域建议关注最近出现持续利好变化的公司，且估值又比较合理的，包括九阳股份、新宝股份。
　　风险提示：消费整体收缩明显，家电产品推广不及预期，2020年夏季凉夏，地产竣工数据回暖低于预期，空调去库存节奏超预期带来价格战明显