华泰证券-国检集团-603060-收购集团优质资产，外阜扩张加速-191111

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　　收购集团优质资产，外阜扩张加速
　　公司公告：1）集团检验检测业务整合方案，涉及南玻院、北玻院等8家单位，交易标的2018年合计收入7471万元，模拟利润总额3176万元，通过收购集团优质资产，完成解决同业竞争承诺，同时公司获取多个优质国家级、行业级优质实验室，业务范围扩充至玻璃纤维、玻璃钢、复合材料、地质勘察、化妆品、药品、保健品、高品质摩擦材料、石材检测等领域；2）拟以8100万元现金购买云南合信60%股权，进一步拓展在西南地区的检测业务。考虑到交易尚未完成，暂时维持19-21年EPS预测0.68/0.87/1.08元，公司“跨地域、跨领域”战略持续推进，维持“买入”评级。
　　集团材料检测资产品牌力强，定价合理
　　苏混检测65%股权及北京晶体院100%股权为国检集团直接收购，剩余6家机构均采用国检与对应主体成立合资公司（国检认购51%股权），由合资公司承接原主体检测业务资产与负债方式整合。天山检测及工陶院用资产法评估，收购价格分别对应18年1.0x和1.8x  pb，剩余6家机构采用收益法评估，平均对应19年13x  PE，6家合计19-21年扣非归母净利润承诺为0.23/0.25/0.29亿，20/21年同比+16%/12%。此次收购涉及的集团材料检测资产为在地质、石材、玻纤、玻璃钢、混凝土等领域拥有几十年行业影响力的检测机构，对于国检业务领域的拓展及品牌力提升有重大意义。
　　收购云南合信60%股权，西南地区业务开拓加速
　　国检拟以8,100万元购买云南合信60%股权，该标的2018年实现收入5396万元，净利润1947万元，2018年底净资产2248万元，承诺19-21年净利润不低于1950/1689/1677万元，此次收购对应20年PE为8.2x，定价合理。国检集团此前在华北和华东经营较好，但在西南地区较为薄弱，此次收购有助于进一步拓展国检在西南地区（云南、贵州、四川等）的检验检测业务，尽快实现公司的跨地域布局，加强区域综合竞争力，是公司上市后继收购海南忠科，推进枣庄模式后建工检测跨地域的又一重大举措。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　此次公告的收购共涉及国检出资约2.5亿元，截至19Q3公司拥有类现金5.3亿，无有息负债，同时公告拟更改0.94亿元募集资金用途，此次所有交易尚需股东大会审议。参考业绩承诺，假设2019年底完成交易，我们估计8家机构合计对20年归母净利润贡献约0.15亿元，云南合信贡献20年归母净利0.1亿元，合计0.25亿元。考虑到交易尚未完成，暂时维持19-21年EPS预测0.68/0.87/1.08元。考虑公司下游建工建材市场相对成熟，参考可比公司20年平均32x  P/E，给予公司20年28-30  x目标P/E，上调目标价至24.36-26.10（前值21.08-22.44元），维持“买入”评级。
　　风险提示：收购标的利润不达预期，局部地区建工检测竞争加剧。