华创证券-中国医药-600056-重大事项点评：22亿重磅收购工商贸一体化资产，2020年投资收益预计增加1.42亿元-191111

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　　事项：
　　公司拟与控股股东中国通用技术（集团）控股有限责任公司（以下简称“通用技术集团”）共同受让重庆化医控股（集团）公司（以下简称“化医集团”）挂牌转让的重庆医药健康产业有限公司（以下简称“重庆医药健康”）49%的股权。本次双方出资总额为41亿元，占重庆医药健康产业有限公司49%的股权。其中，中国医药拟出资金额为22.59亿元，受让重庆医药健康27%的股权。
　　标的公司情况：重庆医药健康下属控股4家企业，经营范围涵盖医药商业、医药工业、医养健康三大业务板块。医药商业运营主体为上市公司重药控股股份有限公司（以下简称“重药控股”，股票代码：000950），主要从事医药流通业务；医药工业运营主体为重庆科瑞制药（集团）有限公司（以下简称“科瑞制药”），拥有中药、化药两条完整产业链；重庆和平制药有限公司（以下简称“和平制药”），为制药企业，主要生产散剂、颗粒剂、水剂、片剂等剂型及阿咖酚散、金钱草、口服葡萄糖等药品；医养健康运营主体为重庆千业健康管理有限公司（以下简称“千业健康”），主要从事医院管理和运营业务。
　　评论：
　　关联交易对上市公司的影响：（1）本次交易公司的资金来源为自有资金及自筹资金。本次交易中国医药投资金额约为22.59亿元，持股比例27%，其中5亿元为自有资金，17.59亿元为借款。经测算，本次交易将会使中国医药资产负债率升高约2.45个百分点，对上市公司正常经营不存在影响。（2）本次交易标的公司重庆医药健康2019年全年推算利润为5.25亿元，因不与上市公司并表，故在上市公司利润表投资收益科目中体现为增加1.42亿元。（3）公司收购重庆医药健康股权具有重大战略意义，可迅速扩展市场，形成协同效应。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司19-21年营收分别实现368.74亿（+18.9%）、427.49亿（+15.9%）、474.65亿（+11%）；预计19-21年归母净利润12.93亿（-16.3%）、13.62亿（+5.4%）、15.03亿（+10.4%）。鉴于公司未来自由现金流较为稳定的预期，故采用DCF估值法预测，给予目标价格15.2元。公司业绩表现平稳，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：重庆医药健康业绩不达预期，长期股权投资增速放缓风险。