国泰君安-食品饮料行业：10月CPI超预期，猪肉价格增速显著扩大-191111

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　　猪肉及其他蛋白价格对CPI的影响更深。2019年10月，中国居民消费价格指数（CPI）同比上升3.8%，显著超过一致预期（3.4%）。2019年10月，中国食品CPI同比上升15.5%，再创新高，带动CPI上升近3.05个百分点。食品CPI构成中，猪肉在10月份上升101.3%，为有数据以来最快涨幅，推动CPI上升2.43个百分点。在猪肉价格上涨的带动下，所有蛋白价格明显走高。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在12.3%-21.4%之间，五项合计影响CPI上涨约0.41个百分点。鲜果价格同比转跌，对CPI的影响显著降低。10月份蔬菜价格同比下降10.2%，拉低CPI约0.27个百分点。2019年10月，非食品价格变动维持平稳，同比上涨0.9%，带动CPI上涨0.70个百分点。2019年前10个月CPI累计同比上涨2.6%，较2018年2.1%的涨幅上升0.5个百分点。2019年前10个月，食品价格累计同比上涨7.4%，较2018年1.8%的涨幅提高5.6个百分点。
　　春节期间猪肉价格可能再创新高，拐点预计将在2020年下半年到来。因为需求偏弱，11月中国猪肉价格有小幅回落。但由于供给在短期内难以根本改善，我们预计春节期间猪肉价格将再创新高，对CPI的影响将超过10月份。9月份以来，随着有关部门扶持生猪生产各项利好政策落地，以及养猪利润大幅提升（头均利润超过人民币2,800元），养殖户补栏增产的积极性明显增加。农业农村部数据显示，下半年规模猪场已经有产能恢复迹象。截至目前，已经有20多个省份出台了支持生猪生产政策。进口猪肉增加一定程度上缓解国内供给不足。今年前3季度，我国进口猪肉132.6万吨，同比增加43.6%;进口牛肉113.2万吨，同比增加53.4%。不过由于生殖周期限制，中国还将经历超过半年的供给短缺，猪肉价格拐点预计将会在2020年下半年到来。好消息是根据农业农村部数据，2019年11月中国7种水果平均批发价格同比回落11.2%。
　　行业观点：我们预计非食品价格保持稳定，但持续攀升的蛋白价格将成为CPI上升的主要动力。我们认为餐饮企业和肉制品企业盈利能力可能会受到肉类价格上升的影响。相对而言，上游规模化养殖企业最为受益温和通胀，但要关注生猪养殖企业受到非洲猪瘟的影响的真实情况。下游具备议价能力的龙头消费品公司可以较为顺利地将原材料成本压力转嫁给消费者，为其赢得竞争优势。另外食品价格的上涨对于超市的客单价有直接影响，在必需消费品需求相对稳定的情况下，零售企业同店增长将充分受益于通胀上行。高鑫零售通过改造现有的大卖场，增加生鲜产品和自制产品的单品数量，并加强适合中高端客户的各类产品和线上销售的商品。我们给予消费-零售行业的高鑫零售(06808 HK)“收集”评级和9.20港元目标价。