川财证券-白酒行业系列深度之次高端酒篇：量价齐升，次高端酒进入新一轮发展期-210928

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核心观点次高端酒行业集中度校低，市场规模有望提升2020年规模以上白酒企业数量较2016年减少538减少至1040家，总产量740.73万千升，同比下降2.46%。

按销售收入看中国高端及次高端白酒所占市场份额较少，2019年仅为5%，远低于中低端白酒份额，未来市场发展空间巨大。

次高端白酒价格带位于300-800元。

随着高端酒逐步提价，将价格拉升至1000元，次高端白酒获得更多发展机会。

次高端白酒CR3市场集中度偏低，剑南春、洋河CR2占比不到50%，远低于高端酒CR3的95%的市占率，市场较为分散，集中度偏低，有较大提升空间。

从历史周期看，次高端酒进入新一轮发展时期2008-2012年行业整体繁荣，次高端白酒企业营收、净利润均实现高速增长，股价均增长至较高水平。

2012-2015年白酒行业进入调整期，次高端酒降库存，销量及产量均有所减少，营收和净利润下滑，股价下跌。

2015-2020年行业进入新一轮复苏，茅台等高端酒企率先提价，推动白酒景气周期的到来，高端白酒批价的上涨打开次高端白酒价格上行区间，次高端白酒业绩回升。

随着居民消费结构的改变，白酒消费中民间及商务消费占比上升，拉动消费需求上涨。

洋河、山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒营业收入和净利润均超过上一轮景气值。

次高端酒进入景气周期，有望实现量价齐升1、从供需角度看，我国人均GDP和收入持续提高，随着消费升级，次高端酒上承高端酒的溢出需求，下接居民消费升级的中高端产品升级需求，价格逐渐提升，同时由于高端和名酒产能有限，次高端酒持续受益。

2、从市场规模来看，次高端白酒的规模由2015年的200亿元增长至2020年末的600亿元，CAGR为24.6%，预计2025年市场规模将达到1100亿元，5年间CAGR为12.9%,行业占比提升至10%。

3、从应收账款和预收账款来看，2020年次高端酒企应收款项占比大幅提高，预收账款呈上升趋势，景气性及动销状况较好。

4、从趋势来看，次高端酒积极布局省外市场，加速全国性扩张，加强品牌建设，聚焦中高端产品，价格不断提升，品牌优势凸显，我们认为未来全国化、强品牌力、强渠道力的次高端酒企将在激烈的竞争中脱颖而出。

投资策略:次高端酒随着收入水平的提高和消费升级持续受益，规模有望在2025年达到1100亿元，5年CAGR为12.9%，行业占比提升至10%。

次高端酒也将进行持续结构升级和全国性扩张以形成强产品力。

我们认为次高端酒企已经迎来量价齐升的阶段，建议关注在品牌、渠道、产品上均具备较强优势的酒企，相关标的:山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、舍得酒业、水井坊等。

风险提示:宏观经济及收入波动风险;食品安全风险;全国化进程不达预期。