财通证券-乐普医疗-300003-可降解贡献增量，带量采购有影响-191107

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　　收入端略有放缓，利润端保持高速增长
　　公司前三季度营业收入58.8亿（+28.3%），增速较上半年放缓4pp，较去年同期下降11pp。前三季度归母净利润16.1亿（+40.1%），增速较上半年下降1.7pp，基本持平，较去年同期下降14pp。扣非净利润13.3亿（+35.6%），较上半年下降1.7pp，基本持平，较去年同期下降5pp。
　　可降解贡献增量，制剂氯吡格雷受带量采购影响
　　细分来看，医疗器械第三季度营收9亿（+31.67%），其中生物可吸收支架(NeoVas)贡献新增量，原有业务继续保持稳定较快增长。今年截至目前实现近年来的最快增长。原料药前三季度5.4亿（+46%），增速较快，三季度因为个别客户延迟交付导致增速稍有放缓。
　　制剂业务受到带量采购影响，医院端收入有所放缓，氯吡格雷销售数量继续增长，由于价格下降，营业收入有所下降。阿托伐他汀在医院和OTC市场继续维持高速增长。制剂业务三季度8.3亿（+12%），前三季度收入24.6亿（27%）。9月4+7扩采招标中，公司两大重磅产品氯吡格雷和阿托伐他汀均中标，期限2年（可延长一年），未来两年巨大放量且风险消除。另外甘精胰岛素已经开始报产。
　　毛利率及费用率保持稳定
　　前三季度毛利率72.6%，较上半年和去年同期下降0.7pp，保持持平。前三季度销售费用率25.1%，较上半年提升0.6pp，较去年同期下降0.9pp，基本持平。前三季度管理费用率8.8%，较上半年提升1pp，较去年同期下降1pp。前三季度研发费用率6.1%，较上半年下降0.3pp，较去年同期提升0.3pp，基本持平，主要是投入器械和AI以及原料药的研发。
　　盈利预测及评级
　　预计公司2019-2021年EPS为0.95/1.16/1.44元，对应PE为31.8/25.9/20.9倍，给予目标价38.0元，给予“增持”评级。
　　风险提示:带量采购冲击