国信证券-瑞声科技-2018.HK-最坏时候已经过去，Q3开始复苏-191111

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　　2019年Q3收入同比增3%，环比增长31%
　　2019Q3收入50亿元微升3%，业务呈现出逐步复苏的趋势(18Q4同比下降32.2%，19Q1同比下降19.1%，19Q2同比增长0.8%)。2019Q2是公司自2005年上市以来的业绩最低点，单季度毛利率下降至25%，2019Q3毛利率回升至29.5%，我们认为大客户的供应商战略调整和智能手机出货量增速放缓的影响已经过去，公司业绩从2019Q3开始复苏。
　　声学业务收入和毛利率环比双升
　　2019年Q3声学收入和毛利率继续改善，收入环比增长29%至人民币23亿元，毛利率环比提升6.1个百分点至33.3%。2019年前九个月，声学分部收入同比下降13%至人民币59亿元，毛利率同比下跌6.6个百分点至31.3%。
　　光学：年底出货量有望突破6000万
　　2019年Q3光学Q3收入同比增长80%至人民币3.13亿元，2019年前九个月收入同比增长76%至人民币7.3亿元。2019年年底单月出货量突破6000万。公司的WLG潜望镜镜头产品计划于2020年全面上市。
　　电磁传动及精密结构件：收入和毛利率均上升
　　2019年Q3收入与毛利率均强劲增长，收入环比增长37%至21亿元，毛利率提升2.6个百分点至29.5%。
　　维持“买入”评级
　　我们上调盈利预测，预计2019~2021年收入分别为177.6亿元/210.4亿元/247.7亿元（原170.5亿元/187.1亿元/209.5亿元），增速-2.1%/18.5%/17.7%，2019~2021净利润分别为21.4亿元/26.8亿元/31.5亿元（原20.3亿元/22.3亿元/23.9亿元），增速为-43.6%/25.2%/17.3%。因为公司的业绩环比逐渐改善，我们上调公司2019年合理PE估值区间至28~30倍（原24~25倍），对应股价56~59港元（原44~46港元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　智能手机创新进展缓慢，竞争对手低价抢市场，光学业务进展缓慢。