国盛证券-社融动摇经济企稳预期，中长期贷款指示意义下降-191111

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　　社融大幅走弱，证实宽信用“衰减”，企稳预期可能有所动摇
　　10月社融明显不及预期，宽信用进程存在波折。10月新增社融仅6189亿元，较去年同期少1185亿，也低于市场预期。10月社融数据指向宽信用进程存在反复，与今年4月和7月的情况较为类似。10月制造业和服务业PMI、社融和信贷等数据均较弱，指向9月的季末反弹难以延续，很可能使得企稳预期发生动摇。
　　伴随城投隐性债务置换推进，企业中长期贷款指示意义可能下降
　　企业中长期贷款同比继续改善，但对应企业存款同比并未改善。这背后的原因，可能在于下半年以来部分城投平台推进隐性债务置换，银行降城投平台的非标、债券等表外项目置换成3-5年的银行贷款，从而体现为企业中长期贷款改善。城投平台拿到贷款之后，并未形成城投平台的存款，而是将其偿还给金融机构，表现为非银金融机构存款的增加。因而城投平台置换隐性债务，并不反映企业的真实融资需求改善，也不对应新的生产活动，对后续经济指标改善的指向意义也相应下降。
　　降息预期有望升温，长端利率将从中受益
　　对地产、基建的融资约束，可能对应数量型政策的弱化，相应价格型政策的作用将上升。后续央行可能继续通过价格型政策降低融资成本，长端利率有望从降息预期中获益。本月央行降低MLF利率5bp，这可能意在引导LPR利率下行来降低实体经济融资成本。10月PMI、社融等数据转差，经济企稳预期发生动摇，在央行已经降低MLF利率5bp的基础上，可能使得降息预期再度升温，从而带动长端利率继续下行。
　　风险提示：政策出现超预期变化。