中泰证券-固定收益周报：10月金融数据的季节性与非季节性-191111

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　　投资要点
　　专题：10月金融数据的季节性与非季节性
　　日前，央行公布10月金融数据，新增人民币贷款6613亿元，新增社融规模6189亿元，均不及9月的一半，受此提振，债市收益率出现明显下行。
　　10月份的金融数据其实并未给债市带来太多的增量信息。一方面金融数据“腰斩”更多是季节性因素，并不能说明银行信用扩张再度受阻；另一方面企业存款低，银行信用扩张更多对应金融产品而非实体经营活动的顽疾也并未得到解决，流动性并没有特别好的出路。
　　这样一种流动性环境对债市是把双刃剑，短期内欠配资金依然会对债市造成支撑，特别是短端信用品种，但同时负债与资产利差的持续压缩也蕴含着风险，造成了债市环境的不稳定性，一旦预期发生变化，会带来风险的快速释放，正如我们前几周所经历的那样。
　　在并不稳定的市场环境下，我们仍维持此前建议，以追寻票息价值为主要投资策略，可适当下沉资质，用高票息对抗市场利率波动。对于长端利率品种，尽管近期存在收益率曲线陡峭化后的利差修复机会，但我们判断通胀预期虽然近期反映比较充分，但CPI在2020年上半年尚有进一步冲高的可能性，建议且战且退。
　　利率品一周回顾：MLF利率下调，10月CPI高于预期
　　上周央行在公开市场对MLF大致等额续作，中标利率下调5bp。拆借回购利率下滑，银行间隔夜下行近40bp。存单发行利率分化，1M和6M品种多数下滑，3M则普遍走高。存单发行量走高，偿还量下滑，净融资额明显反弹。一级招标明显改善，国债、国开债期限利差目前分别在62bp和92bp，处于一年以来的中等位置。
　　信用品一周回顾：一二级收益率下行，信用利差收窄
　　上周中高等级一级发行利率下行，但发行规模仍然下行，净融资量下降至192.86亿元。二级收益率与利差全面下行，短融成交额上升明显。
　　固定收益市场展望：关注国内外宏观经济数据的发布
　　11月11日当周，公开市场暂无到期。国内将公布10月金融数据、投资增速、消费增速、工业增加值增速等数据；美国将公布10月通胀、进出口价格指数等数据；欧元区将公布三季度GDP增速。
　　11月11日当周有1110亿国债、13亿地方债和350亿政金债计划发行。
　　风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差