国联证券-时代电气-688187-轨道交通业务稳定，IGBT助力新增长-210928

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投资要点：轨道交通系统+机械龙头，城市群结构优化带来新机遇轨道交通业务占收入比重最高，2021年上半年收入43.96亿元，占比83%，同比下降8%。

公司成功研发了新一代具有完全自主知识产权的时速350公里“复兴号”中国标准动车组牵引变流系统。

未来我国城市化将向多中心、郊区化、组团式发展，2035年高速铁路里程将达到7万公里，50万以上人口城市通达，为公司的轨道交通业务带来新的机遇。

IGBT功率器件国内领先企业，前沿布局享受国产替代红利2020年公司功率半导体收入8.01亿元，占比5%，同比增长54%。

公司IGBT逐步进入车规级领域，技术已覆盖750V-6500V全电压等级，处于国内领先地位。

新能源汽车占据IGBT下游应用规模的31%，是IGBT产业发展的最强驱动力，预计2020-2025新能源汽车销量的复合增速高达34%。

高研发开支投资未来，车规级IGBT进入广汽、东风供应链2021年上半年公司研发费用6.41亿，同比增长约6%，占总收入的比重达到12.10%。

和行业国内外头部厂商相比，公司的研发投入比例名列前茅，显著高于国内同行。

基于高额的研发投入，公司在轨道交通电气相关技术和功率半导体核心技术方面均处于国内顶尖水准，车规级IGBT在2020年底已有广汽、东风等车企批量订单。

盈利预测和评级我们预计公司2021-23年收入分别为151.94/171.59/192.72亿元，同比增长-5.24%/12.93%/12.31%，20-23年CAGR为6.32%；归母净利润分别为21.79/26.26/29.66亿元，同比增长-11.96%/20.51%/12.92%，20-23年CAGR为6.21%；EPS分别为1.54/1.85/2.09元，对应PE为32/27/24倍。

鉴于公司IGBT功率半导体业务处于业绩释放拐点，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示新股上市初期股价波动风险、行业与政策风险、单一境外供应商风险等。