华金证券-事件点评：社融规模环比和同比减少，企业信贷仍改善-191112

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　　事件：11月11日中国人民银行公布了10月社融相关数据：1）社会融资规模6189亿元，前值22725亿元，预期9500亿元；2）金融机构新增人民币贷款6613亿元，前值16900亿元，预期8000亿元。3）M2同比8.4%，前值8.4%。
　　点评：
　　10月社融存量累计同比10.7%，较前值下降0.1个百分点。
　　10月社会融资规模6189亿元，环比减少16536亿元，同比减少1185亿元，其环比下降大部分可以由季节性因素解释，同比减少可以从两个角度分析。从实体经济(即非金融企业和个人)从金融体系获得的资金总额角度看，其同比下降主要是因为：1）地方政府专项债9月已经基本发行完毕，年内额度受限，地方政府专项债发行-200亿元，环比减少2394亿元，同比减少1068亿元，其环比和同比的大幅下降一定程度将拖累基建投资增速。2）表内融资同比较大幅度减少。从实体经济向金融机构借入资金的角度看，其同比下降主要是因为票据融资和居民户短期信贷同比大幅下降。
　　从表内表外融资来看，表内融资环比和同比均少增，表外融资环比虽降但同比仍多增。表内融资环比大幅减少，同比有所下降，10月新增人民币贷款和新增外币贷款环比共减少11712亿元，同比共减少881亿元。表外融资环比收缩同比扩大，新增委托、信托和未兑现银行承兑汇票社融规模为-2344亿元，环比减少1219亿元，同比增加331亿元。
　　10月企业债券融资平稳，企业股权融资环比减少同比微增。10月企业债券融资规模为1622亿元，环比增加12亿元，同比增加99亿元，在流动性偏紧和经济数据或好转的背景下，企业债券融资环比平稳。10月股市风险偏好较9月虽回落但较去年同期好，主要股指有所回暖，股权融资环比回落但同比微升。股权融资10月值为180亿元，环比减少109亿元，同比增加4亿元。
　　短期和中长期新增人民币贷款环比均大幅减少或与9月银行信贷冲量有关，对信贷同比造成拖累的主要是短期贷款及票据融资，而中长期企业新增人民币贷款同比仍较大幅增长，说明企业中长期融资环境改善，信贷结构优化继续。10月金融机构新增人民币贷款6613亿元，环比减少10287亿元，同比减少357亿元。其中，短期贷款及票据融资-341亿元，环比减少7388亿元，同比减少2178亿元，票据融资214亿元，环比减少1576亿元，同比减少850亿元。中长期新增人民币贷款为5803亿元，环比减少4777亿元，同比增加644亿元。非金融性公司及其他部门贷款1262亿元，环比减少8851亿元，同比减少241亿元，其中，企业中长期贷款为2216亿元，环比减少3421亿元，同比增加787亿元，企业短期贷款为-1178亿元，环比减少3728亿元，同比减少44亿元。居民户新增人民币贷款4210亿元，环比减少3340亿元，同比减少1426亿元，其中短期新增人民币贷款环比减少2084亿元，同比减少1284亿元，长期新增人民币贷款环比减少1356亿元，同比减少143亿元。
　　从居民户短期贷款同比大幅下降看，对居民消费贷的监管仍严，尤其是严控消费贷流入房地产市场，高频数据显示10月30大中城市商品房成交面积同比较9月下降6.37个百分点，11月较10月下降25.66个百分点，显示商品房的需求仍弱。从全国首套平均贷款利率看10月较9月增加1BP，连续4个月上升，显示政策对房地产贷款的严把控，对房地产投资增速形成压制。
　　从企业中长期信贷看，环比大幅下挫大部分可以由季节性解释，企业中长期贷款同比仍录得较大幅度增长说明企业中长期融资环境较去年好转（一定程度与9月降准和LPR新规则等政策相关），企业中长期贷款同比已经连续3个月快速提升，说明政策对企业贷款的支持方向确定。
　　从短期信贷同比下降看，居民户和企业短期贷款同比均下滑（9月同比较8月跌幅较大幅度收窄）或说明市场短期贷款相对于长期贷款偏紧，近期MLF利率调降而OMO利率保持不变即已体现。
　　10月M2同比8.4%，与前值持平，M1同比3.3%，较前值下降0.1个百分点。由于M2由M1与准货币（单位定期存款、个人存款和其他存款）构成，在M1同比下行的情形下，M2同比持平主要与准货币同比加速有关，数据显示，10月准货币同比10.52%，高于9月的10.45%，连续3个月加速。9月新增人民币贷款中的财政存款同比减少268亿元，支撑M2同比平稳。
　　我们认为本次社融数据环比超预期下行与季节性有关，同比减少主要受专项债受限、表内融资收缩、短期融资偏紧和居民户信贷较低迷有关，但企业中长期信贷同比继续增长说明企业融资环境有所改善。受CPI同比高涨影响，我国货币政策宽松受限，年底降准、降息的可能性低，或以小幅调节MLF利率为主要货币政策手段，短端利率仍承压，中长端利率维持平稳。
　　风险提示：贸易环境恶化超预期，金融监管程度超预期