国盛证券-中环股份-002129-布局IBC高效技术，加快制造全球化-191112

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　　事件：2019年11月11日，中环股份发公告表示公司计划和道达尔合作，道达尔将其控股的Sunpower在美国和加拿大之外的全球太阳能业务拆分到在新加坡成立的MAXEON中，中环股份认购28.8480%的股份，成为新公司的二股东。
　　Sunpower：叠瓦之外，IBC技术不容忽视。Sunpower是美国的太阳能技术提供商，专注于光伏技术的研发和应用。公司所研发的叠瓦技术是目前市场上最具代表性的先进新技术之一。于此之外，公司在IBC（交叉背接触）电池技术方面深耕多年。2016年，公司IBC电池片转换效率便突破25%，2019年上半年，公司推出新一代IBC电池产品MAXEONGen5用于公司A系列组件销售，量产组件转换效率达到21.5~22.3%，远高于当前市场主流组件转换效率。公司A系列产品主要争对户用光伏或分布式光伏等对单位面积成本较高，且对高转换效率需求较大的市场。
　　拆分之后，MAXEON和Sunpower相辅相成，MAXEON专注于高端光伏电池组件的制造和销售。根据公司公告，本次拆分出来的MAXEON其主体主要包括新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、中国电池及组件合资公司工厂（环晟光伏（江苏）有限公司20%股权）、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。
　　MAXEON将继续使用“Sunpower”的品牌向除美国和加拿大之外的市场销售其生产的IBC产品，并通过一个与SunPower签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品，并将通过环晟光伏向国际市场销售叠瓦组件产品。
　　中环入局，布局高效化技术，向产业链下游延申，推动制造全球化进程。
　　本次，中环股份出资2.98亿美元，以1.54倍PB认购MAXEON  28.8480%的股份，成为其二股东。本次认购将推动新公司继续扩产Maxeon  Gen5的产能。同时中环股份在硅片环节的技术和应用有望和Sunpower的IBC电池技术和叠瓦组件技术优势相结合，降本增效，加快全球平价上网进程。
　　中环股份向光伏产业链下游延申，有助于其硅片产品更好的得到下游获得应用和反馈。Sunpower的海外知名度也将有助于加快中环股份制造全球化进程。
　　业绩预测：预计公司2019~2021年实现收入185.19/261.07/306.39亿元，实现归母净利润11.25/16.65/25.69亿元，同比增长77.9%/48%/54.3%，对应PE29.4/19.8/12.9倍。
　　风险提示：2020年硅片产能释放超预期，硅片环节价格降价幅度超预期；海外装机不及预期；预测偏差和估值风险。