国信证券（香港）-绿色动力环保-1330.HK-Q3继续高增，拟增发A股助力未来高成长-191106

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　　2019Q3继续高增，毛利率企稳回升
　　绿色动力环保2019年前三季营业收入录得12.53亿元人民币（下同），同比增长52.3%，股东应占净利润录得3.23亿元，同比增长19.7%。其中，三季度单季公司收入4.58亿元，同比增长49.3%，股东应占净利润1.06亿元，同比增长18.4%。
　　业务数据方面，2019年前三季，公司垃圾进厂量523.35万吨，同比增长53.7%，累计发电量16.73亿度，同比增长49.9%，累计上网电量13.78亿度，同比增长47.1%。
　　公司2019第三季度运营规模与收入均取得了相当快的增速，高增长势头得以保持。净利润增速低于收入增速，其主要原因在于部分新运营项目的毛利率低于平均水平。公司2019年前三季毛利率录得54.1%，较去年同期下降约6.8个百分点，但较2019上半年的53.6%有所回升。我们预计随着新项目运营效率的逐步提高，公司总体毛利率将继续稳中有升。
　　公司拟增发A股，以充实资金实力，支撑高速增长
　　公司公告称拟非公开发行不超过2.3224亿股A股，募资不超过23.9亿元人民币。其中，公司控股股东拟认购比例将不低于实际发行数量的40%。我们认为本次A股增发如能顺利实施，对于公司降低负债率，节省财务成本将有显著作用，并且资金实力的增强，将对公司后续新项目建设快速推进提供有力支撑。
　　项目储备依然丰富，2020年有望继续高增
　　根据公司现有项目情况，我们预计公司2019年底运营项目处理能力将达2万吨/日左右，同比增近50%；至2020年底，公司运营项目处理能力有望达2.9万吨/日左右，继续保持40%以上高增。
　　盈利预测
　　我们预测公司2019年归母净利润约4.15亿元人民币，较2018年将实现50%以上增长。同时预测2020年公司收入及净利润将继续保持高速增长。主要理由在于：公司未来两年投运项目产能将迅速增加，从而带动公司收入及盈利持续高增。
　　估值与投资评级
　　绿色动力环保（01330.HK）港股2019年11月6日收盘价对应我们的2019年预测业绩PE约为8.5倍，估值处于港股上市以来低位。考虑到公司连续高增长的潜力，我们认为公司港股股价有望在业绩增长和估值提升双轮驱动下走高。维持买入评级。
　　（注：以上数据均来自于上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理）
　　风险提示
　　项目推进不及预期；资金压力显著增加；环保政策支持力度减弱。