国信证券-数据港-603881-稳定增长的IDC新星-191112

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　　公司是定制化批发型IDC黑马
　　公司属于第三方定制化批发型IDC供应商，在运营15个数据中心，在建10个左右数据中心。公司客户主要为BAT尤其是阿里巴巴，一般签订10年服务合同，且以批发形式销售。所建数据中心的销售和利用率有稳定保障。公司大股东为市北高新集团，背后实控人为静安区国资委。国企的背景给了公司资金、拿地方面的巨大优势，有助于公司快速扩建。近年来，随着公司与阿里巴巴的深度合作，连续签订了总金额超130亿的服务合同，使得公司快速发展，后续成长也有坚实保障。
　　互联网进入下半场，批发定制型IDC更受益
　　IDC行业在流量持续增长和行业不断升级进化背景下，长期投资价值凸显。当前阶段，互联网进入下半场，云计算成为IDC市场的主要需求驱动要素，尤其是阿里巴巴作为国内公有云绝对龙头，成为IDC行业超级客户。为云计算厂商尤其是阿里供IDC批发定制服务的厂商将更受益。
　　第三方头部公司收益行业趋势，公司竞争优势显著
　　参考全球IDC行业发展趋势，国内第三方IDC服务商将崛起，且向头部不断集中，过效应越来越明显。公司是第三方IDC服务商中的第一梯队企业，竞争优势显著，保证公司充分受益行业趋势：（1）同时服务于BAT互联网巨头，运维能力强，受到行业及客户认可（2）先订单，再建设，后运营”的批发定制业务模式，保障了公司所建数据中心的销售和上电率（3）公司具有全生命周期管理和成本控制能力，PUE达到全球领先水平（4）已具备行业内领先的业务体量，上市后进一步增强综合业务能力。
　　看好行业和公司发展确定性，首次覆盖，给予“增持”评级
　　当前公司处于高资本开支投入期，采用EBITDA估值较为合理，预计公司19-21年EBITDA利润为4.08/6.75/9.59亿元，目前对应21.9/13.2/9.3倍EV/EBITDA，估值合理偏低。19-21年净利润为1.38/2.33/3.90亿，弹性较大。我们认为2019年合理价格区间为43.23~53.00元，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　云计算发展不达预期；数据中心交付不达预期；运维风险