天风证券-三安光电-600703-引进战略投资者，募投项目彰显信心-191112

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　　事件：2019年11月11日，公司发布定增预案，系引进格力电器和长沙先导高芯，募集资金总额不超过70亿元，发行不超过815,684,985股。
　　点评：持续坚定看好公司长期发展，我们于2019年2月26日发布深度报告《三安光电：从LED周期到半导体成长，二次腾飞的起点》，看好公司在周期下行阶段，逆势扩张市场份额，集成电路业务成为新的快速增长点，受益国产替代进程。当下，公司去库存实现进展，产品结构逐步优化，三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资后，三安光电公司拟向格力电器和先导高芯定向增发，先导高芯系长沙国资委全资持有，本次引入两大战略投资者，募资70亿元，为公司泉州南安项目投资落实基础；同时，公司集成电路业务进展顺利，公司第三代化合物半导体受益国产替代催化，加速替代海外供应商。
　　募投资金投向LED产业，业务版图再扩张。本次公司拟非公开发行募集70亿资金，不仅落实项目资金需求，并导入产业合作伙伴及政府背景投资方。本次募投资金投向半导体研发与产业化项目（一期），包括三大业务板块分别为：氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块；本次募投项目实施后，将建成包括高端氮化镓LED衬底、外延、芯片；高端砷化镓LED外延、芯片；大功率氮化镓激光器；特种封装产品应用四个产品方向的研发、生产基地。预计达产后年收入82.44亿元（不含税），年利润19.92亿元，营收与利润等同再造新“三安”。
　　布局高端化业务，避免低端周期竞争。近年来，公司已陆续开展高端、新兴市场产品布局，产品类型已涵盖汽车照明、Mini LED、红外/紫外LED等，公司本次募投项目将令产品结构持续优化，拓展公司高端、新兴应用领域产品的产能，顺应LED行业产品结构性调整的发展趋势，利用公司规模优势和研发优势前瞻性布局高端、先进的业务，周期属性削弱，避免了LED行业的低端竞争格局；同时，公司在高端业务上往下游延伸，形成一定垂直整合。
　　投资建议：19-21年预计实现净利润为15.51/25.33/34.96亿元。后续，看好公司受益LED行业供需回暖，公司产品结构调整顺利，MINILED成本下降打开市场空间；同时，看好公司集成电路业务受益国产替代催化，加速替代海外供应链厂商，目标价19.22元，维持“买入”评级，
　　风险提示：LED芯片价格持续下降、集成电路不及预期、存货降低不及预期、达产不及预期、非公开发行失败风险