群益证券-美的集团-000333-营收恢复较好，净利端短期承压-210929

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公司业绩：公司21H1实现营收1748.5亿元，YOY+25.1%（较19H1增13.3%），录得净利润150.1亿元，YOY+7.8%（较19H1降1.2%），扣非后YOY+8.8%（较19H1增5.6%）,公司营收恢复较好，净利端基本符合预期。

分季度来看，公司Q1、Q2分别实现营收830.2亿元/918.3亿元，YOY+42.3%/+12.9%（较19同期分别+10%和+16%）,录得净利润64.7亿元/85.4亿元，YOY+34.5%/-6.3%（较19年同期分别+5.5%和-5.7%）。

营收端恢复明显:受疫情的影响，公司家电销售也有所波动，但21H1整体恢复明显。

分业务来看，21H1空调业务实现营收764.1亿元，YOY+19.3%(较19H1增7%)，有所恢复，消费电器业务实现营收649.6亿元，YOY+22.5%(较19H1增11.3%)，冰箱、洗衣机及小家电表现较好，机器人及自动化业务实现营收126.9亿元，YOY+33.3%(较19H1增5.6%)。

分地区来看，国内实现营收998.5亿元，YOY+29.3%(较19H1增8.9%)，由于20H1基期较低，同比反弹显著，相比19H1来看也有所恢复，国外实现营收739.6亿元，YOY+19.6%(较19H1增19.1%)公司海外渠道拓展开拓，国外疫情部分控制后需求端表现也较为旺盛。

原材料涨价压制短期盈利：从净利率来看，21H1净利率为8.8%，同比下降1.4个百分点，并且为2013年后同期最低水平，我们认为这主要是原材料价格上涨较多带来成本压力增加，公司产品虽有小幅提价，但仍使得公司毛利率同比下降2.3个百分点至23.2%，而费用端控制较好，期间费用率同比下降1.1个百分点，缓冲了部分净利率的影响。

盈利预测与投资建议：展望未来，虽然中国房地产市场承压预期会影响到公司国内家电业务的销售增速，但海外市场拓展发力明显，预计将会推动整体营收稳健增长，此外，公司不断优化费用及成本，预计在原材料压力减弱后具备较好的净利恢复能力。

我我们预计公司2021、2022年可分别实现净利润285.4亿元、313.5亿元，YOY+4.9%、+9.8%，EPS分别为4.1元、4.5元，P/E为17X、16X，公司业绩不断恢复，高比例分红+大额回购股份并注销利于公司价值的体现，我们维持“买进”的投资建议。

风险提升：疫情影响超预期；需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动。