兴业证券-银行业2020年度策略报告：银行股还能不能买？-191111

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　　投资要点
　　本文首先梳理了银行业自＃ 2008年以来获得市场超额收益的历程，指出了银行股可能获得超额收益的背景和时段并勾勒了2020年银行股投资策略的判断。通过分析历史数据，我们得出自2010年以来板块的超额收益行情主要集中于：定期报告披露期，监管/货币政策或市场风格变化阶段。
　　展望2020年，我们判断货币政策的主基调仍是稳定宽松，以便于引导金融机构进一步支持民企/小微的融资需求，但近期CPI走高或对货币政策的边际选择形成一定的压力。此外，央行在19年推动贷款定价向LPR转型，利率市场化又迈出了坚实的一步，在此基础上2020年重点跟踪观察商业银行在实际业务执行LPR贷款定价过程中的落实情况，以及产生的影响。从LPR改革后的3次报价来看，LPR报价整体下降幅度较为温和，好于此前的预期，有利于商业银行贷款定价的稳定。
　　考虑资管新规过渡期非标回表对信贷额度的挤占，以及政策上对基建、民企和小微的支持导向，我们预计2020年全年信贷增量高于2019年，全年新增信贷投放约为17.5-18万亿左右。明年开门红投放的力度整体取决于商业银行对于开年信贷项目的储备情况，但考虑到明年春节较早的因素，部分信贷需求或分流至2月份投放。
　　资管新规的落地是明年行业的重点关注点之一，理财业务经过2018年的调整，19年随着理财子公司的陆续获批开业，正朝向产品端丰富化、投研系统体系化的方向推进，规模逐步恢复增长。业务领先的部分银行也逐步明确战略业务方向，并尝试更广泛的风险偏好/收益/期限/投资领域组合。中国商业银行资产管理领域未来长期的发展路径，可从2019、2020年的变化中初见端倪。
　　根据银行业的经营特性和业绩增长方式，我们整理出了银行业的业绩驱动图谱。通过对这一图谱中各因素的分析，我们预计全行业2020年业绩增长在5%-7%之间。其中生息资产增速在6-8%区间，资产端结构调整的空间有限，无法完全对冲负债成本上行，NIM将有所收窄，但整体幅度不会太大。手续费收入随着理财、银行卡及代理业务的超预期，增速或重回2位数。成本收入比的水平未来随着科技金融投入或小幅上行，而信用成本能否实现边际改善还需取决于资产质量后续的趋势以及监管逆周期调节的意图。
　　在推荐标的上，我们仍然坚持从基本面出发寻找标的，重点看好两类银行，一是具备综合金融优势的银行，长期看好工行和招行；二是资产/负债端定价能力强、目前估值较低且基本面持续提升的银行，看好平安、兴业、光大、南京以及常熟银行。
　　风险提示：金融监管超预期推进，负债端长期压力，资产质量超预期下行