东方证券-鹏辉能源-300438-TWS耳机电池快速增长，消费动力等领域有望多点开花-191111

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　　核心观点
　　受益新型消费电池需求旺盛，季度盈利环/同比均明显改善，锂电大趋势下未来有望多点开花。ETC、TWS耳机电池需求旺盛，带动公司盈利向好，前三季度收入增长40.94%，扣非后净利润增长18.28%。其中Q3单季度营收同/环比分别增长29.73%/22.91%，净利润1.34亿元，同/环比增长17.52%/46.65%。随着消费市场产品更新换代速度加快、无绳化趋势下锂电池加速渗透、公司锂电池多场景、全方案配套（圆柱/方型/软包&一次/LFP/三元）的优势不断体现，在众多应用领域实现全面开花：
　　TWS（蓝牙耳机）快速渗透，公司扣式电池已进入相关产业链，高利润率提升盈利能力。三季度整体毛利率提升至27.62%，净利率13.72%，ROE水平在去年四季度见底后也逐渐恢复，Q3ROE恢复至历史平均水平。公司稳定供应哈曼TWS和蓝牙音箱电池，预计19年出货量1000万只。新型电池进入疯米AI无线智能耳机供应链，同时在谈国内客户。
　　动力电池成为上汽通用五菱主供，盈利逐渐趋于稳定。第一大客户上汽通用五菱主供地位稳固，前三季度供货量约0.54Gwh，全年有望突破0.8GWh。上通五明年计划推出多款纯电动乘用车，公司继续作为主供提供电池配套。
　　储能市场有望打开成长新空间。5G技术大规模商用将带动基站储能180GWh锂电替代需求，公司磷酸铁锂电池成本优势明显，目前已经与铁塔签订供货协议，供应方型铁锂电芯，同时大力拓展欧洲储能客户。公司有望受益储能市场爆发，实现储能装机量稳步增长。
　　财务预测与投资建议
　　受补贴退坡影响，动力电池业务低于预期，我们修正19-21年盈利预测，调整后营业收入分别为37.46/51.61/64.33亿元（原预测37.48/51.16亿元），归母净利润分别为3.51/4.83/6.11亿元（原预测4.30/5.71亿元），对应eps分别为1.25/1.72/2.17元（原预测1.53/2.03元），参照调整后可比公司2020年平均估值18倍PE，调整目标价至30.96元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　动力电池装机量不及预期；价格下滑风险，补贴政策变动风险